泸州老窖(000568)腰部产品基本面日益夯实 推行价格双轨

***回顾

据微酒报道，在2017年1月3日，泸州老窖公司宣布了重大调整。他们对窖龄30年和老字号特曲的结算价格实施了双轨制。这意味着，除了原有的计划内结算价格外，还新增了计划外价格。对于窖龄30年，计划外价格为：52度188元/瓶，43度178元/瓶，38度168元/瓶。对于老字号特曲，计划外价格为：52度188元/瓶，50度186元/瓶，45度178元/瓶，42度176元/瓶，以及38度和35度的价格分别为168元每瓶和166元每瓶。

解读

泸州老窖公司一直在白酒市场中占据重要地位。除了其高端品牌国窖1573的强劲增长外，其腰部产品窖龄和特曲在2016年的表现也令人瞩目。在过去，窖龄酒受到行业调整以及公司经营失误的影响，其价格和销量均未达到预期目标。随着高端白酒价格的持续提高，以及公司改革的成果逐渐显现，窖龄酒的销量已经快速恢复，并预计已经完成了2016年的全年目标。

特曲酒方面更是实现了强劲增长，预计2016年全年销售额将创下历史新高。这一趋势在2017年有望继续保持。公司在2016年12月宣布提高老字号特曲的出厂价，这将在2017年为公司带来更多的利润。综合以上因素，我们对2017年窖龄和特曲对公司业绩的贡献持乐观态度。

此次对窖龄30年和老字号特曲实施价格双轨制是公司的一次重要尝试。这是继10月份对国窖1573施行价格双轨制后，公司三大单品全部施行价格双轨制的又一重要举措。价格双轨制不仅有助于调节供需失衡，将超出计划部分的需求自动转化为品牌价值提升，而且可以帮助公司提高品牌价值，更灵活地调节量价关系。

展望未来

我们持续看好泸州老窖公司的发展前景。我们认为，公司腰部产品窖龄和特曲已经步入快速成长通道，国窖1573也有望在未来实现量价齐升。我们预测，2016年至2018年的每股收益（EPS）将分别为1.30元、1.62元和2.02元。对应的市盈率（PE）为26.47倍、21.18倍和17.05倍。基于以上分析，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示

需要注意的是，任何投资都存在风险。对于泸州老窖公司，主要的风险提示包括：1）经济发展水平和货币宽松政策不达预期；2）国窖1573的放量和提价不达预期；3）窖龄酒、特曲等中档产品的销售不达预期；4）公司定增实施的不确定性风险。投资者在做出投资决策时，应充分考虑并评估以上风险。