发电行业：优质大水电资源稀缺 防御性凸显

    2018年发用电数据同比双升,预计2019年增速稳中略降

    2018年1-11月,全社会用电量累计62199亿千瓦时,同比增长8.47%,比去年同期增加1.97个百分点。1-11月发电量达到61626亿千瓦时,同比增长6.9%,比去年同期提高1.2个百分点。预计2019年全社会发用电量增速将会出现稳中放缓态势,增速分别在4%和5%左右。

    电力板块整体表现较好,行业发展出现拐点

    2018年初至12月24日,发电及电网(中信)板块下跌14.32%,沪深300指数下跌25.57%,跑赢沪深300指数11.25个百分点。行业方面,电力供需格局转变,机组利用小时数显著增加,产业结构转型升级致三产及居民用电贡献率大幅提升,装机增速放缓,核电及风电装机增速保持高位。

    火电:博弈煤价下行带来的业绩弹性

    2018年前三季度,火电行业的盈利能力显著提升。火电盈利能力提升主要是三方面因素共同作用的结果:1)发电量快速增长;2)煤炭价格增速明显放缓;3)电价提升。动力煤供给宽松需求下滑有望打破供需紧平衡,动力煤价格下行将成为2019年火电业绩提振的最强催化剂。

    核电:2019年审批重启,建议提早布局

    核电发展内生和外在动力强劲。内生动力:我国核电发电占比和世界水平相比还存在一定差距,有很大的增长空间。2018年底随着三代核电机组相继投入商运,2019年核电审批重启条件已经非常成熟,预计核电的上下游产业链将依次受益,建议提前布局。

    水电:优质大水电资源稀缺,防御性凸显

    2018年水电板块依旧保持稳定的盈利和丰厚的利润。目前我国优质水电资源稀缺性凸显,龙头公司地位稳固。2018年税收优惠政策取消对于大中型水电企业业绩有所影响,但利空出尽,2019年对于水电企业业绩影响最关键的因素为销售电价的波动。

    投资策略

    预计2019年电力行业整体稳中向好,给予该板块“看好”的评级。个股方面,我们推荐博弈煤价弹性的华能国际(600011),有望受益于核电审批重启的中国核电(601985)及水电领域的绝对龙头长江电力(600900)。

    风险提示

    2019年宏观经济低迷,用电需求不达预期;煤炭价格出现超预期大幅上涨;来水持续偏枯;核电审批政策不及预期。（华融证券）