新三板做市一周年 期待“鲶鱼效应”激活市场

去年8月25日，新三板扬帆起航，实施做市商制度。如今，已过去一年时光，做市商群体由最初的42家壮大至78家，参与做市的企业数量更是突破700大关，占据新三板企业总数的逾五分之一。

在这份充满竞技色彩的“新三板做市商竞争力榜单”中，齐鲁证券、天风证券、国信证券等十家券商脱颖而出，综合做市能力最强。全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受中国网财经采访时谈到，一年来，做市商在活跃交易、增强市场流动性以及平抑股价等方面发挥了不可或缺的作用。无论在做市商数量还是做市规模上，新三板的做市商制度仍处于初级阶段，市场发展和相关制度建设之路任重道远。

78家做市商角逐市场，中小券商抢抓先机。在新三板首批43家做市企业中，上海证券揽下9家。而经过一年的发展，做市商的格局发生了显著变化。“新三板做市商竞争力榜单”显示，齐鲁证券做市企业数量达157家，成为覆盖最广的做市商。国信证券、天风证券紧随其后，做市企业也均超百家。

在累计成交量和成交金额方面，国信证券以6.55亿股和87.34亿元的业绩拔得头筹，齐鲁证券、国泰君安、东方证券、天风证券亦位列前排。国信证券新三板做市业务部负责人贾超在接受采访时指出，国信证券在这一年多的时间里，不断与学习交流，逐渐在新三板市场中崭露头角。

榜单中还呈现了做市商所做市企业的总市值和总股本。武汉的天风证券在这两项指标上高居榜首，其做市企业总股本达167.38亿股，总市值更是高达2051.11亿元。上海证券、广州证券、中山证券也表现不俗。值得注意的是，排名靠前的多为中型券商。一家做市商负责人透露，大型券商早期因库存股较多而占据优势，而中小券商虽起步晚，但在数量上迎头赶上。

在投入方面，据不完全统计，78家做市商共投入约110亿元用于取得库存股。若按1:1的比例配置做市库存股和做市资金，券商的做市总投入大约在220亿元。这一投入与新三板做市企业逾5000亿元的市值相比，比例甚小。有不愿具名的券商做市业务负责人透露，实际投入远少于对外宣传的数量。

做市商制度的引入不仅提升了新三板的流动性，对挂牌企业在估值方面也起到了正确的引导作用。企业通过做市不仅能在二级市场上获得好处，还能享受到其他隐性收益。维珍创意总经理高利军表示，“挂牌企业做市要放开思路，逐渐引进更多股东，体现公司的公允价值。”铜牛信息董秘刘毅也表示，做市交易提高了公司股票的流动性，拓宽了投融资渠道，并吸引了更多的机构投资者。

新三板作为以服务小微企业为核心的资本市场，做市商制度挖掘出了许多更具成长性的企业。天风证券场外市场部总经理王聪透露，他们在选取做市企业时优先考虑“两高六新”行业。信息科技、生物与新医药行业的拟做市企业净利润和营业收入指标可适当放宽，但必须具备显著的成长性。这也反映了新三板市场对新兴产业的强烈渴求和期待。

目前新三板市场的做市商制度仍然处于初级阶段，市场对更多的做市商有着强烈的需求。“鲶鱼效应”在此时显得尤为重要。联讯证券以拥有23家做市商领跑市场的仍有超过500家企业的做市商不足五家的情况存在。与纳斯达克市场相比仍有较大差距。因此市场对扩大做市商的诉求愈发强烈。未来新三板市场仍需不断引入更多机构参与进来共同推动市场的发展与完善只有这样我们的资本市场才能更加繁荣与充满活力。在二级市场中，新三板正面临流通性的困局。今年8月24日，新三板的总成交额仅为6.18亿元，相较于今年4月成交峰值的52.3亿元，下滑幅度超过了8倍。这种交易冷淡的现象引起了业内的广泛关注。

针对此情况，业内专家提出了一个解决方案：扩容做市商，让更多的金融机构参与做市。他们认为这将有助于改善新三板的流通性问题。这种策略被一些人看作是解决新三板市场现状的“怪客”策略。

天星资本总裁王骏在接受中国网财经记者采访时表示，预计做市商牌照年底将向PE/VC、公募基金等放开。这将允许大资金入场，预计将会提高市场的流动性。王骏还提到，在核心政策落地后，虽然资金进入还需要一个过程，但那时市场将会最为火爆。

新鼎资本董事长张驰也对中国网财经表示，新三板做市商制度的引入需要产生“鲶鱼效应”。当PE/VC等投资机构获得做市牌照时，可以带动整个市场的活跃度，甚至可能重现今年三四月份的火热行情。

贺强对此提出了不同的看法。他认为降低做市商的准入门槛虽然有利于活跃市场，但也可能导致资质较差的机构成为做市商，从而引发炒作股价的现象。

回顾新三板做市商制度的历史，可以发现尽管这一制度在中国的时间相对较晚，但它并非首次在中国资本市场出现。实际上，早在1990年的原“全国证券交易自动报价系统”（STAQ）就曾试行过做市商制度。由于缺乏规范的市场环境，这一制度未能坚持下去。

贾超表示，对于新三板市场在不同阶段呈现的不同态势，制度建设需要不断完善。新三板作为中国多层次资本市场的基石和注册制的试验田，在制度建设上不仅要借鉴外部经验，还要根据自身的市场状况进行调整。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，新三板的巨大包容性是其最大的优势和生命力所在。但这也意味着高风险。对于做市商的监管需要更加创新并加强。在最近的新三板大跌中，一些做市商的高位抛售行为受到了批评，这不仅对挂牌企业不负责任，也损害了做市商群体的公信力。对此，董登新建议加强对证券中介、尤其是主办券商和做市商的监管。

广州证券做市商业务部总经理常远在接受中国网财经采访时表示，除了对做市商的监管以外，监管层的政策引导也至关重要。他提到，监管层的政策应具有持续性，政策的不兑现对市场具有很强的杀伤力。监管层应在搭建政策框架的基础上进行调整，并赋予市场更多权力以进行自我调整。在此背景下，外界普遍认为分层管理、竞价交易、投资门槛降低等相关政策的落地是推动新三板走出低谷的关键所在。