鹏华基金王宗合：11年投资研究的思考与感悟

经过深入的交流和，王宗合先生关于他独特的投资理念与多年经验的分享，为我们揭示了成功的投资背后的逻辑。以下是关于他与鹏华策略回报混合基金（代码：004986）的发行和他个人投资观点的报道。

王宗合先生拥有超过11年的投研经历，他的投资理念可以概括为三个支点：行业领先、研究领先、严谨、保守、不受市场情绪影响的估值。这种自下而上的投资策略，让他在2017年的极端分化市场中取得了显著的投资成绩。

谈及市场走势，王宗合先生认为，短期的市场涨跌并不是投资的主要关注点。在一个震荡市或结构市中，通过自下而上的方式精选个股，获取长期收益可能比预测短期市场走势更为重要。他将投资研究领先的重要性比作投资的基石，强调理解上市公司业务发展、实时跟踪行业变化的重要性。

对于如何挑选行业和个股，王宗合先生提到了两个重点：一是选择数一数二的行业及其龙头企业；二是在投资过程中做到研究领先，这包括基金经理的研究能力以及资源的支撑。他还强调了价值评估的重要性，认为市场的短期涨跌不应影响对企业价值的独立评估。

支点a行业领先，王宗合先生指出要选择具有成长潜力的行业和公司，这些公司通过自身的努力和市场地位建立起相对较高的壁垒。支点b研究领先，意味着基金经理需要拥有深厚的研究能力，并且需要得到市场认可，同时要有足够的资源支撑研究。支点c严谨、保守、不受市场情绪影响的估值，这是投资中最为核心的部分，必须独立于市场涨跌之外，基于深入的研究对企业进行价值评估。

在谈到如何做到研究领先时，王宗合先生表示这需要两个层次的工作：一是基金经理要有独特的研究见解和自信；二是需要整合内外部资源，互相拓展能力圈。他认为价值评估是投资中最难的部分，但也指出了价值评估的两个核心基础：深入研究和对市场独立性的保持。价值评估的工具和方法需要不断地学习和适应，但更重要的是坚持独立思考和独立评估的原则。这也是他在投资领域取得成功的关键之一。

王宗合先生的投资理念展现了一种理解和长期关注市场的态度，他强调独立思考和研究的重要性，同时保持谨慎和保守的投资策略。他的观点对于投资者来说具有很高的参考价值，尤其是在当前市场环境下，这种理念显得尤为重要。让我们期待他在鹏华策略回报混合基金的发行中，能带给投资者更多的惊喜和回报。 价值评估工具箱中的多样性与适用性

价值评估的工具箱中包含了众多工具，如PB、PE、DCF等。这些工具在不同种类上市公司以及不同类型的业务中的适用性却大相径庭。以制造业和消费品行业为例，二者在进行价值评估时所采用的评估体系截然不同。

对于制造业而言，其核心可归结为两点：成本领先与创新。这两点是理解B2B制造的关键要素，但受限于制造业本身的业务模式，其ROE往往存在天花板。在对制造业企业进行PE、PB估值时，我们必须考虑其业务模式下企业ROE的可持续性，对PB的估值区间进行明智的判断，避免简单跟随市场情绪给出估值，这样才能准确评估其价值。

投资的最终目标是获得回报，而回报的来源则需要我们密切关注。在消费、家电、金融、制造等多个行业中，我们关注两类超额收益价值：一是价值折价加分红，二是成长类。其中，“价值折价和分红”类超额收益可进一步拆解为两部分：潜在收益率和期权价值。

我们将社会的资金成本作为价值评估的锚，对上市公司的分红收益率、PE、PB进行评估。经过风险系数调整后，我们得到合理的、长期的、可预测的ROE和对应的PB水平。这是价值折价评估的第一层次。第二层次则是在盈利稳定性的基础上，对公司报表进行系统性调整，深入研究公司潜在的收益率水平，同时考察公司在成长方面是否被低估。若公司成长性被市场低估，可能意味着阶段性的低估或长期低估，这种低估为我们提供了潜在的期权价值。

通过投资案例可以更好地理解我们的投资理念。以消费品为例，我们考察公司的分红收益率和利润水平及其稳定性，与社会资金成本进行对比，经风险调整后得到公司的基础价值。接着，我们需要评估公司在成长方面是否低估，例如在白酒行业关注产能扩张的潜力和量价提升的议价能力，在家电行业关注行业景气度和出货量等。

第二类超额收益来源于“成长类”投资。这类投资潜含着“投资是未来价值的实现”的理念。在投资成长类公司时，我们需要从两个维度进行更为谨慎和深入的研究。首先是对公司成长性、确定性和趋势性的独立判断，这需要看得更远、更深。我们在成长的确定性和未来的不确定性之间，通过深入研究寻求平衡。我们强调严谨、保守、不受市场情绪影响的估值。在经典的成长股投资中，我们着眼于公司的长期、稳定成长，以及更大的成长空间和更深入的研究。

以定制家居行业为例，这个行业的产品+服务属性意味着其成长属性良好。龙头公司和潜在的公司可以通过长期经营建立壁垒，从小公司成长为大公司。在这个过程中，我们需要深入了解公司的内部资源、战略、人员、管理、未来定位以及行业竞争对手情况等，挖掘出真正能建立管理壁垒、规模壁垒和消费者品牌认知壁垒的公司。这样的深入理解有助于我们在投资中做出明智的决策。