今年新三板198家公司签对赌协议 前年七成企业败走麦城

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截至2017年9月21日，参与对赌协议的新三板企业数量显著上升至198家。对赌条款涵盖的标的类型以及赔偿方式呈现上升趋势，反映了投资者在追求价值投资的也期望通过IPO获得溢价收益。

新三板市场对赌现象再起风云。自全国股转系统明确禁止某些不合理对赌条款后，企业数量曾短暂下降。自2017年开始，涉及对赌协议的企业数量持续攀升。这一现象背后的原因主要是新三板企业面临市场流动性差和融资难的问题，不得不接受严苛的对赌协议。

对赌协议在新三板市场的应用十分广泛，它是投资人与融资企业为未来不确定事件达成的约定。由于新三板市场多为初创型企业，估值难度较大，签订对赌协议成为投资者自我保护的方式。常见的对赌标的类型包括业绩指标和其他事件，赔偿方式主要有现金补偿、回购股份等。

对赌协议并非毫无风险。以业绩指标为例，预测数据显示赢赌概率较低。尤其是非日常生活消费品行业，赢赌概率仅为十分之一。对赌协议的复杂性可能对企业的战略决策产生负面影响，甚至使控制人以牺牲长期利益为代价追求短期目标。企业在考虑签订对赌协议时务必谨慎。

投资机构在维护自身利益的也应意识到过于严苛的对赌条款可能适得其反。虽然新三板定增融资额并未明显下降，但企业为获得融资而签订“不平等条约”的代价不容忽视。未来，投资方将更多地关注与挂牌企业的合作而非单纯追求与大股东的利益博弈。全国股转系统的决策也旨在引导新三板企业规避对赌风险，逐步淡出“赌局”。在此背景下，新三板企业需理性看待对赌协议，根据自身情况做出明智决策。投资者也应更加理性地看待投资行为，避免盲目追求高收益而忽视风险。

新三板市场的对赌现象反映了企业在融资困境下的现实选择。企业在参与对赌时应保持谨慎态度，理性评估风险与收益，以维护自身长期利益为出发点做出决策。投资机构也应更加注重与企业的合作与共赢，共同推动新三板市场的健康发展。图5揭示了一个引人注目的现象：在新三板企业中，所有企业的净利润与增长率的分布呈现出一个明显的趋势。红色散点展示的是所有企业2015年的净利润与它们在2016年实现的净利润增长率的对应关系，而绿色散点则反映了那些参与对赌企业的业绩表现。通过观察这两个散点图，我们可以清晰地看到企业的净利润增长率与其净利润水平之间存在着密切的联系。这种联系不仅仅局限于某一行业，而是普遍存在于新三板市场的各个细分领域。

挖贝新三板研究院在对这些对赌企业进行深入分析时，特别关注了一个关键的指标：预期赢赌概率。研究院首先识别出每一家参与对赌企业在其所在行业内，与它们在2016年净利润水平相近的所有企业。然后，计算这些企业在同一时间段的净利润增长率。如果某家对赌企业承诺的2017年净利润增长率低于这些相似企业的平均增长率，那么它被视为可能赢赌的企业。通过这种方式，研究院为每一家参与对赌的企业提供了一个量化的赢赌概率。

总体来看，所有参与对赌的企业中，平均赢赌概率仅为四分之一左右（如表1所示）。不同行业之间的赢赌概率存在显著差异，其中非日常生活消费品行业的赢赌概率最低，约为12.6%，而工业行业的赢赌概率最高，接近40.4%。即使在算法中的参数进行微调后，这些行业的赢赌概率仍然保持稳定。这种行业间的差异反映了不同行业在投资者眼中的风险水平以及估值的不确定性。

具体来说，非日常生活消费品行业的企业面临着巨大的挑战。由于其大多为轻资产企业，其成长和盈利能力受到经济周期和行业演变的影响较大。信息技术的快速发展对这些行业产生了巨大的冲击，迫使企业不断进行创新并调整其商业模式以适应市场变化。投资者在与这些企业进行对赌时表现出更高的谨慎态度，要求企业在同行业中的利润增长率排名处于较高水平以保护自身利益。

相比之下，重资产的工业企业在进行对赌时则受到投资者的相对“宽容”。这可能是因为这些企业在估值时的不确定性较小。投资者对这些企业的要求相对较低，只需要它们的净利润增长率排名达到行业平均水平的前40%。这反映出投资者对工业企业的稳定性和增长潜力持更为乐观的态度。这种行业间的差异反映了不同行业在投资者眼中的风险水平以及估值的不确定性。这份报告为我们提供了一个关于新三板市场对赌情况的深入了解，并为投资者提供了重要的决策参考信息。