万家基金：债市情绪显着好转 看好慢牛行情

债市情绪显著回暖，市场普遍看好债市慢牛格局。面对巨额同业存单到期以及季末MPA考核等多重因素带来的压力，中国央行采取了行动，重启28天逆回购并超量续作MLF。此举叠加同业存单利率下行的趋势，让债市利率情绪明显好转，交易活跃度增加，利率水平大幅下降。我们依然坚持自6月初以来对债市拐点的判断，认为债市将继续呈现上行趋势。近期人民币汇率的升值、中美利差的扩大等因素，为债市提供了有力的支撑。债市已经经历了三个月的高位震荡，呈现出上行钝化特征，这一切都让我们对债市慢牛格局充满期待。

人民币的升值趋势引起了广泛关注。近期，人民币汇率持续升值，这与我们5月报告中的预测相符，即美元将进入贬值周期，人民币将升值。这一趋势与企业恐慌性结汇有关。央行宣布取消外汇风险准备金，旨在缓解市场的恐慌情绪。预计短期内人民币升值的压力将有所减缓，但自主性结汇行为刚刚起步，外汇占款的改善将更加显著，为债市带来流动性的改善，短期内债市将明显受益。

在国际宏观方面，欧洲央行的议息会议结果偏鹰，维持了三大利率不变，并维持了月度购债计划。欧洲央行的声明暗示了未来可能的QE退出计划，引发了市场的广泛关注。加拿大央行的意外加息和加元的走强，也引起了市场的震动。而美国的议息会议和美债利率的下行，则反映了投资者对未来经济和通胀前景的预期，以及对全球低利率环境的预期。

在国内宏观方面，8月的出口数据有所下滑，可能受到高基数效应的影响。但外贸先导指数、欧美PMI和可比国家出口等指标的强劲表现，显示了我国外贸的韧性。进口数据的改善反映了我国内需的持续改善。CPI和PPI的超预期表现，也为国内经济提供了有力的支撑。

近期，CPI同比数据引发了市场的广泛关注。相较于7月的1.4%，8月的CPI同比数据显著上升至1.8%，引发了市场对通胀的担忧。深入分析背后的原因，我们发现去年8月的数据仅为1.3%，属于异常低值，因此这一涨幅对比并不具备完全的可比性。值得注意的是，今年8月CPI环比涨幅并未超过历史平均水平，其上涨更多地可归因于季节性因素。

展望未来几个月，CPI预计会有所回落。从去年的数据对比来看，去年四季度涨价相对猛烈，而目前的CPI环比涨速则相对温和。从经济、货币以及全球通胀的当前状况来看，尚未出现驱动通胀明显上升的动力。

PPI的同比上升符合市场预期，近期工业品价格的上涨以及PMI分项中价格指数的回升均为此提供了印证。预计PPI同比将在年内逐步回落。

在高频数据跟踪方面，下游商品房销售依然疲软。而中游发电耗煤量上升，环保措施下高炉开工率下降，螺纹钢库存增加，南华工业品价格回落。上游金属和铁矿等价格则普遍下跌。通胀中的蔬菜价格上升，而猪价则呈现震荡态势。

在货币资金面方面，市场呈现偏松态势，国债收益率下降，而人民币汇率则大幅升值。国内政策方面，金砖国家领导人发布了厦门宣言，承诺使用所有政策工具加强合作。中国央行重启28天逆回购，超量续作MLF，显示出政策面的积极调整。央行取消外汇风险准备金，有意缓解人民币升值预期。国企改革也在加快推进，一系列动作展现出我国对于经济结构的持续优化和改革决心的坚定。

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文章对于当前的经济形势进行了深入的分析和解读，提供了丰富的数据和信息，帮助读者更好地理解市场动态和政策调整。