星展银行：康臣药业强劲复苏 维持买入评级 目标价大幅上调至8.0

玉药业绩强势复苏，成为康臣药业（股票代码：01681.HK）新的增长引擎。继尿毒清之后，玉药的崛起推动了公司业绩的持续增长，这引发了市场的广泛关注。针对这一情况，我们对康臣药业2021-2023年的净利润进行了预期调整，预计分别为5.52亿元、6.27亿元和7.10亿元，复合增长率为13%。

从康臣药业的业绩报告中可以看出，玉药自2019年下半年起便展现出强劲的复苏势头。不仅营收和毛利率持续回升，经营性现金流也从净流出转变为净流入，渠道库存也有所下降。这些积极的数据表明玉药已经成功扭亏为盈，并正逐渐成为康臣药业的重要盈利来源。

尿毒清作为康臣药业的核心产品之一，其在《中成药治疗慢性肾脏病3-5期（非透析）临床应用（2020）》中的“强推荐”地位，进一步增强了市场信心，推动了其销售收入的增长。预计尿毒清2021-2023年的销售收入将保持增长态势。

康臣药业在业绩报告的期末进行了派息，且净现金流和资产负债表表现强劲。公司管理层表示将继续进行回购，这进一步提升了市场对公司的信心。

投资逻辑清晰地指向了玉药的强劲复苏、尿毒清的销售增长预期以及公司的回购实力。康臣药业的估值具有吸引力，目前的市盈率仅为5倍，低于历史平均水平。我们维持对康臣药业的买入评级。

消息显示，康臣药业的核心收益在2020年超出了分析师的预测，比预期高出8%。这一成绩的取得，主要得益于子公司玉林制药的强劲复苏和肾脏类药物销售的增长。玉林制药在2020年下半年的收入同比增长136%，对集团收入贡献达到了15%。肾脏类药物的销售增长更为显著，下半年收入占集团收入的63%，其中尿毒清颗粒占肾脏类药物收入的96%。

每股末期派息0.2港元，康臣药业拥有净现金人民币13.8亿元，显示出公司资产负债表的强劲实力。基于对玉林制药和尿毒清颗粒的收入增长预期，我们上调了2021/2022年的收益预期。考虑到可能的压价因素，我们以0.8倍市盈率相对盈利增长比率（PEG）预估未来12个月的目标价为8.00港元。

我们重申买入康臣药业的理由主要在于其潜在的第二个盈利驱动因素的出现将触发股票重估。玉林制药的好转预示着康臣药业将迎来又一盈利驱动因素。在收入连续下降之后，玉林制药的收入、毛利率、经营性净现金流等指标均出现明显改善，渠道库存也有所下降。这些积极的变化表明玉林制药正在成为公司新的增长点，进一步支撑了我们对于康臣药业的乐观预期和买入建议。