连续三周下挫 分级A或存风险错配隐患

【连续三周下跌，分级A面临风险错配隐患】

在今年大幅走强的分级A，其背后的主要推手是市场资产荒背景下的较高持有到期价值。因其合同中约定的固定利率部分即较高利差，分级A引起了市场的广泛关注，固定收益类价值逐渐占据定价核心地位，博弈期权的交易价值相对减少。近期，分级A与债市的关系愈发紧密。

随着美国大选的落幕和潜在的财政刺激主张、加息预期的影响，亚太地区债市收益率攀升，国内债市同样经历调整。在此背景下，分级A连续三周经历价格下跌，全市场流动性加权分级A价格已下跌2.09%。

统计数据显示，近六个月全市场永续分级A的隐含收益率与10年期AA+企业债收益率相关系数高达0.95，远高于去年同期水平。这表明分级A受到资金面、政策面以及经济面的影响显著，但其流动性较弱、债性不纯，当风险因素增多时，价格波动幅度较债券更大。

我们需要警惕的是，分级A可能已处于固收价值被过度挖掘的阶段。历史数据显示其风险等级远高于固收类产品。尽管市场普遍将其定位为低风险的金融资产，但分级A固有的交易风险、股债两市的基础市场风险以及结构化机制风险，可能导致其风险超越大部分固定收益资产。为更直观地展现分级A的风险，我们引入Var（在险值）的概念进行测算，结果显示分级A的Var远高于中证国债和中国企业债指数。

从个券角度看，投资者通常认为交易活跃的分级A风险较小，实则定价频率高导致的价格波动更为剧烈，定价影响因子更为复杂。成交活跃的前十大分级A的Var水平高于分级A指数。其中，国泰国证医药卫生A和富国证券A的Var较小，主要得益于其较高的约定利差。

截至11月11日，全市场分级A平均价格下跌0.53%，平均溢价5.59%。上周，分级A延续调整态势，高利差品种调整幅度最大。短期看，债市逐渐回归基本面，整体利空大于利多，分级A或有继续调整的空间。

在分级B方面，杠杆份额价格修复趋势延续。剔除日均成交量不足100万份的品种后，股票分级B周价格平均收涨6.35%，平均折价经历较大幅度的收窄。商品、一带一路等热点板块持续发酵，相关分级B经历较大涨幅。建议投资者在考虑基础市场回暖和分级B折价形成的安全垫后，适当配置权重类、低估值蓝筹板块相关的分级B。

总体来看，分级A在市场资产荒背景下受到关注，但其存在的风险不容忽视。投资者在配置时需谨慎权衡其复杂性和风险性，不应简单将其视为类信用债券种。对于分级B，投资者可关注热点板块相关的分级B，适当配置以获取收益。