国泰君安：首予周黑鸭增持评级 目标价7.8港元

国泰君安证券发布研究报告，对周黑鸭（股票代码：01458）给予“增持”评级。预期该公司在未来几年内将呈现显著增长，得益于其模式转型和管理层红利的释放。预计该公司将在接下来的几年内实现可观的净利润，具体为：2021年至2023年预计将分别实现净利润415百万元、706百万元和896百万元。结合同行业公司的估值，国泰君安为周黑鸭设定了目标价为7.8港元，对应其2022年的PE为22倍。

国泰君安的主要观点如下：

一、加盟模式转型带来快速扩张

周黑鸭在几年前开始尝试加盟模式（过去主要采取直营模式）。这一变革带来了显著成效，公司在短短几年内迅速扩张。例如，公司在短短一年内开出了首批598家加盟门店。公司主要采取两种加盟模式：城市特许和单店托管。至今已开设加盟店超过千家，加盟店在整体门店中的占比已达近半，并在过去半年为整体营收贡献了近四分之一的收入。预计至未来三年末，公司总门店数将达到惊人的四千至五千家水平，其中特许门店的数量占比将超过七成，营收占比也将达到四成左右。

二、多渠道布局与门店结构转变策略

在疫情冲击背景下，周黑鸭凭借其灵活的商业模式实现了对线上销售渠道的有效整合。在原有的直营门店基础上成功引入了O&O业务模式，并取得了显著的业绩增长。公司还积极向三、四、五线城市拓展市场，并在交通枢纽区域以外的社区街区开设大量门店。数据显示，公司在过去半年内已向这些区域扩展了数百家门店，其业绩贡献已接近甚至超越某些二线城市水平。公司还通过优化中层KPI和完善培训体系等措施吸引并激励更多员工，构建了公平公正的职场文化。目前，公司的人均运营利润已较过去显著提升。

三、管理层红利显现，激励机制日益完善

周黑鸭通过引进具备国际化大企业背景的管理人才和建立股权激励机制等措施，成功实现了管理层红利释放。这些国际化人才曾在麦当劳、奥美等知名公司担任重要职务，他们的加入无疑为公司注入了新的活力和创新理念。公司还设立了价值数亿的股权激励池来激励员工与公司共同发展。这一举措不仅成功地绑定了员工的长期利益与公司的发展紧密联系在一起，同时也提升了员工的工作积极性和效率。在公司的激励策略下，人均运营利润逐年攀升，显示了公司发展的强劲势头和广阔前景。