李少君：宏观“双因素”博弈下 四季度 “避险资产”会重新占优吗

在全球经济舞台上，资产配置的摆荡如同优雅的舞者，在风险与避险之间轻盈转换。当前，随着全球经济环境的变化，资产配置的指针正逐渐从风险资产转向避险资产。这一趋势并非一成不变。在宏观经济的双因子对抗与三条主线映射下，预计到了四季度，全球大类资产将再度回归避险资产为主导的格局。

深入剖析这一趋势背后的原因，我们发现核心宏观因子中的增长、通胀、信用和利率是主导力量。尤其是利率因子，受到货币政策的影响，对资产配置的走势起到了关键作用。未来，随着宏观环境的变化，资产风格和特征将逐渐回归由增长、通胀、信用等宏观因子决定的周期趋势。这其中充满了双因素博弈的复杂性：一方面，经济下行趋势仍在继续；另一方面，盈利预期却在不断上调，为权益市场带来支撑。通胀和信用的变化也呈现出宏观双因素对抗的特点。

基于以上分析，我们采用TAA的大类资产配置方案，通过五种资产指数构建长期配置策略。在这个过程中，我们关注宏观研究、策略研究结果以及风险预算，以获得超额收益。整体而言，中期国债因其稳定性和相对较高的收益受到青睐，而中期信用L100、中证800全收益、SGE黄金9999等也在配置中占据一席之地。根据不同风险偏好，我们制定了低风险偏好和中风险偏好的配置权重和偏离SAA基准的方案。

在风格资产配置方面，中信风格指数中金融板块表现突出，紧随其后的是消费、成长和周期板块。对于中证风格指数，沪深300价值板块占据领先地位。而在市场情景择时系统中，风格配置策略则从成长风格转向小市值风格和低波动风格。我们还对反转风格、质量风格、成长风格以及高Beta风格持不同态度。

全球经济环境下的大类资产配置是一场精妙绝伦的舞蹈，需要我们在风险与机会之间灵活转换。在理解宏观经济趋势的结合市场情景和风险偏好，制定出符合自身需求的资产配置方案，才能在这场舞蹈中优雅地舞动。（文章来源：国泰君安）