天风策略：仍然以寻找业绩确定性的机会为主

经过深入分析，我们发现A股市场近二十个交易日呈现明显的顺周期板块风格偏好。有色、家电、汽车、钢铁和石化等行业的表现尤为突出，显著超越了中证800、创业板指和沪深300等主要指数。

展望未来，尽管海外疫苗进展和国内信用违约等问题存在，但这些并未对A股的核心趋势造成实质影响。我们认为，未来半年内市场将进入“信用收缩前期”，即信用周期接近顶峰而盈利持续扩张的阶段。在这样的背景下，A股整体估值难以大幅上升，市场将维持稳健态势，系统性风险有限。投资者应关注业绩确定性的机会。

在此背景下，对于顺周期板块的结构性机会，应如何把握呢？我们又该如何看待当前市场的风格变化？

关于当前顺周期风格的主导因素及其持续时间。我们认为，这种风格的变化主要由相对业绩趋势决定，并可能受到短期因素如资金面、情绪等的影响。在近期发布的报告中，我们已经指出，沪深300可能在接下来的几个季度内表现出阶段性优势，这将是支撑顺周期风格继续领先的重要因素。我们也预测，这种顺周期风格还能持续一个季度左右。中长期来看，新兴产业业绩更占优的趋势仍将继续。

关于顺周期风格下传统强周期板块的弹性及获取持续超额收益的能力。在沪深300等传统经济业绩阶段性占优的背景下，PPI的持续回升也是一个值得关注的因素。尽管PPI回升的过程可能受到多种因素影响，但其整体回升趋势已较为明确。在这个过程中，部分传统强周期板块可能会获得超额收益。我们需要进一步分析这些板块在PPI回升过程中的表现，以判断谁能在这一过程中获得更大的弹性以及更强的持续超额收益能力。

当前A股市场呈现明显的顺周期板块风格偏好，投资者应关注业绩确定性的机会，同时结合相对业绩趋势、资金面、情绪等因素以及PPI回升等因素，综合判断市场走势及投资方向。在这个过程中，传统强周期板块的表现值得重点关注，尤其是谁在PPI回升过程中能获取更大的弹性及持续超额收益的能力。这将是我们未来投资的重要参考依据之一。我们将持续关注并为您市场动态，助您把握投资机会。在产能严重过剩之前的12-15年，中国经济投资端的总需求弹性较大，强周期行业在PPI回升的过程中，展现出了显著且持续的超额收益。随着中国固定资产投资增速的放缓，总需求层面的弹性开始减弱，强周期行业在PPI回升过程中的超额收益也出现了明显的分化。

以下是五张图表详细展示的这一阶段的经济变化：

在2015年9月至2017年2月的PPI持续回升阶段，PPI当月同比从-5.9%反弹至7.8%，随后虽然有所回落，但整个过程中，不同强周期板块展现出了不同的超额收益持续度和强度。

从超额收益的持续性来看，建材和化工行业表现最为突出。其中，化工和建材行业因其良好的行业格局和较多的具备周期成长属性的公司，吸引了大量中长期资金的关注。有色、钢铁、采掘等行业由于缺乏明显的个股成长性和α属性，其股价更容易受到短期资金的影响，形成大起大落的走势，赚钱难度相对较大。

从超额收益的强度来看，建材、有色、化工同样走在前列。考虑到本轮PPI回升的特殊背景，如疫苗带来的全球经济复苏预期以及房地产政策对消费建材的影响，我们更推荐化工和基本金属行业。

在顺周期中，可选消费虽然已经积累了一定的涨幅，但仍有超额收益的空间。以汽车、家电为代表的可选消费品，目前处于“双低”的格局，即景气度低但有改善空间，并且公募基金持仓也处于低位，有进一步加仓和获取超额收益的可能。

在面对当前顺周期风格占优和日历效应引发的短期风格漂移时，我们需要兼顾两者。在Q4，低估值顺周期板块因经济预期的优势而容易占优，这是日历效应和业绩预期共同作用的结果。而进入Q1，科技成长板块的超额收益风格也需要关注。尤其是每年的2月份，成长风格取得超额收益的概率非常高。在春季躁动的前期，除了保持对顺周期的核心配置，我们还应关注今年超跌且有可能出现边际改善的细分板块，如信创、金融IT、医疗信息化、5G等方向。

通过对强周期行业、可选消费以及日历效应的综合分析，我们可以更加精准地把握市场动态，为投资决策提供有力支持。