洋河股份(002304)次高端引领升级 新江苏促省外放量

次高端梦高增长引领产品结构持续优化

公司的蓝色经典系列，如同海洋的深邃，涵盖了海、天、梦系列，全面覆盖中高端市场。在这其中，梦之蓝以其独特的魅力和卓越的口感，在次高端价位中增速最为迅猛。据云酒报道，其销售额已突破百亿大关，预计全年增速将超50%，占公司总营收的20%左右。值得注意的是，约80%的梦系列销售集中在江苏省内市场，未来有望在省外市场继续拓展，引领公司产品线不断升级。

不同于市场的担忧，公司深知经销商的利润空间是其持续发展的动力。公司对经销商制定了一系列合理的产品组合策略，确保不同渠道毛利产品的搭配组合，使得经销商都能获得一定的合理利润空间。

新江苏市场崛起，省外市场增速稳定

随着新江苏市场的持续壮大，公司的省外市场增速也稳定在20%以上。在产品研发与升级的背景下，新江苏市场的不断拓展为公司带来了稳健的收入增长。相较于其他同行，公司拥有成熟的营销组织体系，这一体系经过长期实战经验的积累，难以被模仿和复制。

对内，公司实行员工考核细化，采用责任终身制，并通过物质奖励与精神关怀等多种方式最大限度地激发员工的自主能动性。对外，销售考核单元变小，业绩与个人贡献紧密相关。新江苏市场的县市数量已从15年的290个左右扩展到当前的多个，并每年进行动态调整。公司对新江苏市场提供额外的费用支持，并对不同发展阶段的市场制定不同目标。这样的科学管理体系为公司的持久稳健增长奠定了坚实基础。

以省外样本市场河南为例，虽然规模已达20亿元左右，但其在渠道渗透和产品升级方面仍有很大的拓展空间。与08年的江苏市场类似，河南市场的快速增长仍可持续。山东、湖北、河北等大多数省外市场的收入增速基本上都在20%左右或更高。

以终端消费为导向，科学投入费用

随着海之蓝等产品的日趋成熟，公司更加注重在梦之蓝等新品上的投入，大力培育中高端市场。公司费用投入更加科学有效，更多地向终端消费者倾斜，减少渠道中间可能存在的费用截留现象，最大程度增强消费粘性。这样的策略不仅帮助公司以较少的费用投入获得最大的收入支持，也进一步巩固了其在市场中的领先地位。

盈利与估值预测

预计公司17-19年EPS分别为4.51/5.28/6.17元。在业绩确定性高、增长稳健的基础上，相对于整个板块的估值上移背景，公司的相对低估值优势明显，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示

请注意销售不达预期和食品安全问题这两个潜在的风险点。