中炬高新(600872)孵化器项目用地有望近期落实 定增进度

投资亮点及策略展望

投资建议积极增持，当前时点，我们对公司的前景充满信心。尽管目前不考虑增发，但基于2016-2017年的EPS预测，我们依然维持每股收益的乐观预期为0.4元和0.51元。我们的目标股价定为20.2元，这一价格对应着公司在调味品业务上的30倍PE。若增发成功，即便我们采取谨慎的预测，假设调味品收入在2017年增长15%，并以15%的合理净利率还原净利润，给予其25倍PE，公司的合理市值将轻松突破190亿，相比当前价格，增发完成后市值将上涨20%。若假设收入能实现20%的增长，并以18%的净利率进行还原，市值增长空间更是高达35%以上。

关于公司定增计划中的孵化器项目用地问题，好消息不断传来。据中山市国土资源局官网公告，中山市火炬开发区的珊洲村已经挂出了一块占地74亩的工业用地，预计将在今年10月底进行拍卖，年底前交付使用。我们有理由相信公司能够成功竞得这块土地，用作定增计划的孵化器用地。这将加速一年前搁置的定增计划的推进。公司后续针对管理层和团队的激励机制将进一步完善，这将逐步解决管理层与股东之间的代理问题。

随着公司内部的积极变化，其团队的销售积极性也将得到显著提升。特别是在调味品领域，公司作为酱油行业的第三大龙头，其收入主要来源于东、南部地区，全国市场份额仅占3%。一旦代理问题得到解决，团队销售动力增强，加上区域扩张和品类扩张的双重驱动，公司的收入增长将明显提速。值得一提的是，前海对公司调味品的规划是将其打造成为百亿规模的企业，预计未来年均增速将保持在20%以上。

在盈利能力方面，公司的调味品业务盈利水平快速提升的确定性正在增强。虽然目前公司的调味品毛利率和净利率与行业龙头海天相比存在一定差距，但其产品结构更为高端。造成这种盈利水平差异的主要原因在于国企体制带来的成本和费用较高。一旦代理问题得到解决，各项成本费用将得到显著压缩，调味品净利率有望向20%迈进。我们也意识到存在一些核心风险，如定增进度可能受阻以及调味品行业的竞争可能加剧。但总体来看，公司的未来发展前景依然光明。