大唐发电(601991)煤化工业务处置方案终于公布

大唐发电的资产重组决策

在不久前签署的框架协议背景下，大唐发电公布了对亏损的煤化工业务板块及电源资产的处置细节。这个决定是为了优化公司结构，将交易标的以一元价格转让给母公司大唐集团。其中，豁免的部分委托贷款相当于交易标的过渡期间的营业亏损与评估价值绝对值的总和，但上限为一百亿元。显然，这一决策对即将派发的股息产生了一定影响。

此决策犹如一场双刃剑，其影响深远。一方面，我们预计大唐发电的净资产在资产处置后将减记约150至170亿元，导致公司估值高于行业平均水平。其A股和H股的市净率预测分别为较高的1.7至1.8倍和略低的0.8至0.85倍。这种较高的估值反映了公司杠杆率较高的事实（资产处置后公司负债比仍高达79%），使得公司的估值吸引力降低。

从另一个角度看，这次资产剥离对公司来说无疑是一场必要的手术。大唐发电避免了相关煤化工业务的巨额亏损，这些业务在近年来一直为公司带来沉重的负担。仅去年，交易标的就产生了近23亿元的营业亏损。今年，这一数字可能会继续扩大。尽管短期内公司需要承受资产减值的压力，但长远来看，我们预计此次决策将使公司未来每年避免近数十亿元的亏损，约占我们预测的2016年核心净利润的相当一部分。这一决策有望提高大唐发电的资产收益率。

此次交易属于关联交易，需要得到除母公司大唐集团以外的独立股东的批准。尽管存在不确定性，但我们仍维持对大唐发电的盈利预测和目标股价不变。我们理解并尊重大唐发电的这一决策，认为它在为公司未来的稳健发展奠定基础。我们也重申对大唐发电A股和H股的“中性”评级。对于投资者来说，大唐发电的这一决策无疑是一个值得深入研究和考虑的投资机会。