申万宏源策略：活跃资本市场转守为攻

      一、岁末年初行情的主要矛盾切换为国内政策刺激预期。但转型期投资背景下，市场对政策效果既有期待又有怀疑。在政策实际落地和效果验证前，国内政策刺激预期将主要带来“买预期，卖兑现”的事件性交易。

　　上周我们提示岁末年初行情驱动力切换中美经贸关系改善预期进入验证期，事件性交易告一段落。“美联储加息结束交易”还有演绎空间，但短期性价比并不高(海外美联储后续加息概率基本消失，国内利率下行推动小盘成长行情成一致预期)。而往后看，岁末年初行情延续的主要看点，可能是美联储经济回落进一步确认/国内稳增长持续催化/国内金融改革加码。

　　短期，岁末年初行情的驱动力越来越偏向国内政策刺激预期，这种情况下，本周行情演绎明显受阻。我们认为，现阶段中国经济转型期投资，曾经以房地产、财政和信贷为核心的宏观研究框架也面临重构。单一宏观驱动力对经济的支撑力有限，需要多种驱动力共振改善，经济乐观预期才能有效发酵。市场对政策效果的评估同样面临类似的问题。市场对稳增长加码的方向没怀疑，但对政策刺激的力度抱有较高的期待，但对政策落地和效果仍抱有一定担忧。所以，国内政策刺激预期，现阶段主要体现为“买预期，卖兑现”的事件性交易。前期利率下行驱动小盘成长占优，市场赚钱效应扩散；而现阶段，国内政策刺激事件交易，赚钱效应是平淡的。

　　二、活跃资本市场“转守为攻”活跃资本市场政策加速落实。稳定资本市场预期，从被动防守底线，到主动进攻、长期配置。顺应长期趋势的中特估和科技自主可控，短期迎来增量博弈，反弹进行时。

　　活跃资本市场，稳定资本市场预期，避免关键窗口期资本市场大幅波动，守住底线可能是前期的重点方向。而本周，国资机构开始着眼长期，服务国家战略，布局A股投资。可能标志着A股长期资金入市进入实际落地期，活跃资本市场“转守为攻”，进入主动布局长期机会的阶段。

　　活跃资本市场，支持中特估和科技自主可控是应有之意，这也是顺应长期趋势的方向。我们提示，短期这些方向迎来增量博弈机会，反弹正在进行时。

　　三、短期成长相对价值、小盘相对大盘的性价比都不高，但国内政策刺激还只是事件性交易，板块轮动“高低切”的机会弹性有限；而利率下行驱动的小盘成长行情仍是有弹性的方向。我们依然建议围绕着中期趋势做布局1. 新产业趋势不断出现是必然趋势(华为链创新还有很多看点)；2. 从中国经济新范式思考景气方向(出口链和新跨国公司、新消费)；3. 强调公司治理、股东回报正在成为一种思潮，广义中特估提估值可期。

　　短期成长相对价值，小盘相对大盘的性价比都不高，市场存在“高切低”的内在动力。但国内政策刺激还只是事件性交易，经济乐观预期尚无法全面发酵，“高切低”的机会弹性有限。而小盘成长顺产业趋势，无风险利率下行驱动的行情仍是潜在弹性更大的方向。我们依然建议围绕着中期趋势做结构布局，继续提示，2024年结构选择三大思路1. 新产业趋势不断出现是必然趋势。重点提示，华为链创新还有诸多看点，除了消费电子和电动车，包括芯片、操作系统、服务器自主可控、物联网都是值得关注的方向。2. 从构建中国经济新范式出发，我们可以思考24-25年新产业趋势的来源。新跨国公司 + 新消费供给创造需求。3. 核心资产调整，管理规模大的产品严重缺乏底仓资产。不少投资者呼唤上市公司质量提升。强调公司治理，强调股东回报，正在形成一种思潮。广义中特估，就是致力于为机构投资者发展提供更多底仓资产，我们推荐的不是静态高股息，而是推荐分红率由低到高，稳定分红预期从无到有的高股息“成长投资”。这可能成为认定优秀公司治理的重要标准，也将是未来1-2年赚钱效应扩散，板块估值提升的线索。