国庆节前后市场有季节性效应 左侧布局估值切换行情

   　国庆节前后市场有显著的季节性效应。从历史经验来看，2010年以来国庆长假前A股市场往往出现市场流动性收紧，成交量萎缩的格局，带来市场调整风险增加，直到节后风险释放后市场情绪才出现明显回暖，A股短期有概率上演V型反转行情。从过去2010-2022年的市场表现来看，上证指数在国庆节前20个、10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-0.81%、-1.36%和-0.58%，上涨概率分别为54%、23%和31%。国庆节后5个、10个和20个交易日上涨的概率平均涨跌幅分别为2.00%、1.72%和3.49%，上涨概率均升至75%。

　　从结构来看，国庆前后消费行业相对占优，金融的配置价值在节后逐渐显现。我们统计了2010-2022年中信风格指数与申万行业相对万得全A的平均超额收益率以及超额胜率，消费在过去国庆前20个交易日内均有较好的市场表现，前5/10/20个交易日中分别取得了1.27%/1.64%/0.66%的平均超额收益率，代表性行业医药生物、食品饮料、家用电器与社会服务等。国庆节后市场表现轮动，金融是胜率最高的方向，从涨跌幅看国庆节后5/10/20个交易日领先风格分别是周期/金融/成长，领涨的强势行业主要集中在金融与可选消费板块，包括银行、非银、机械设备、农林牧渔、家用电器等行业胜率居前。

　　左侧布局估值切换行情。短期来看，随着中秋国庆长假临近，市场成交相对清淡，对于市场情绪整体仍有一定负面影响。尤其今年双节连放，对于市场的影响可能更加明显（过去10年中仅有2012,2017和2020年是类似情况，其中12年和20年节前市场均有明显调整，17年虽然节前市场较为强势，节后出现了大幅度补跌）。中期来看，随着8月经济金融以及通胀数据的改善，宏观经济的拐点正在逐步形成，叠加降准政策落地，进一步推动信用扩张节奏，市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备。对于A股市场而言，10月份的三季度季报期有望确定本轮盈利周期底部，进而推动市场底的形成与市场上行趋势的确认，尤其价值板块年末的估值切换行情布局窗口正在逐步打开。

　　配置建议价值板块当前仍然更具配置价值。综合估值、公募持仓、盈利预期等因素来看，具备“高胜率+高赔率”的优势行业包括顺周期的轻工、食品饮料、商贸零售、交通运输；以及公用事业、传媒。，建议关注行业包括地产链相关的房地产、建材后续的业绩改善机会；盈利预期底部的化工、电新。这些行业中，机构仓位较历史水平偏低的行业包括轻工、商贸零售、地产、建材、交运等。

　　风险提示

　　政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。