A股业绩磨底 顺周期困境反转

  　2023年二季度盈利增速进一步下探，业绩继续磨底。2023H1全A营收增速略微放缓，盈利增速再度转负；全A非金融石化营收增速为4.25%，环比-0.17pct；归母净利润增速-9.17%，环比-3.72pct。分板块来看，创业板（0.86%）业绩增速高于主板（-2.26%），科创板业绩降幅收敛（-36.59%）；大盘股业绩相对稳健，沪深300（+1.44%）>上证50（+0.81%）>中证500（-13.51%）>中证1000（-20.23%），增速环比均回落。

　　从盈利能力来看，A股ROE继续下降，但毛利率企稳，经营现金流同比延续改善，大盘股业绩具备韧性。2023H1全A（非金融石化）销售毛利率为16.77%，环比-0.03pct；ROE(TTM)为7.12%，环比-0.24pct，主因是来自净利率与资产周转率的下降，杠杆率回升。2023H1全A（非金融石化）经营性现金流占营收比为5.79%，较去年同期回升1.43pct，大盘股/主板明显呈回暖趋势；投资现金流与筹资现金流占营收比重分别为-7.4%与1.8%。同比+0.77pct/-1.54pct，筹资活动放缓可能会对资本开支有一定制约。

　　风格角度看，稳定与消费景气相对更高。从业绩增速来看，稳定风格景气较高，环比来看各风格业绩增速均回落。从业绩增速来看，稳定（+20.19%）>消费（+5.42%）>金融（+4.00%）>成长（-9.49%）>周期（-23.52%），增速均较Q1下滑。从盈利质量来看，二季度可选消费与TMT为毛利率改善方向；稳定和消费风格ROE改善，周期行业整体盈利质量下滑。从现金流质量来看，周期以外所有风格经营现金流均转正，金融风格相对改善更为显著，稳定与周期风格加大投资开支。

　　行业角度看，中游制造与可选消费整体景气上升，TMT中电子业绩企稳，电新与电网景气居于高位①上游与中游材料业绩下滑，建材由于基数原因有所改善。②中游制造中新能源业绩高位回落，轻工制造业绩降幅收窄、国防军工业绩增速由负转正、机械边际改善。③消费中可选消费弹性更大，消费者服务业绩高增、汽车业绩环比明显改善，食品饮料与农林牧渔景气下降，医药需求较去年下滑。④金融中地产业绩底部修复，非银高位回落。⑤TMT中电子与通信业绩改善。⑥基建与公用事业中交运板块业绩高增且改善，电力及公用事业业绩高位回落，建筑业绩增速放缓。

　　政策底与业绩底有望迎来共振，顺周期行业修复具备确定性，出行链、大众消费、地产链相关板块、TMT中的电子与通信景气趋于改善。二季度业绩有望确立底部，新一轮盈利周期的启动将依赖价格因素（PPI）的触底反弹与库存周期的回暖，以及稳增长政策发力后的经济内生动能抬升。二季度中报业绩是对一季度行业景气趋势的进一步验证，2023年上半年高景气方向主要集中在具备困境反转逻辑的①出行链相关的消费者服务、汽车、零售、航空机场/铁路公路等，②地产链的房地产开发和服务、家电、工程机械等。

　　风险提示

　　经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。