华泰证券：增值税税率下调利好制药工业

　　(记者郭新志实习记者傅苏颖)【、】3月19日发布研报称，减税整体利好制药工业，其中高毛利率、低净利率的企业拥有更高的业绩弹性，尤其对于经营进入拐点的小而美企业。

　　2019年政府工作报告指出，2019年将重点降低制造业和小微企业税收负担，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%。这一政策将于4月1日起执行。

　　华泰证券表示，增值税为价外税，减税红利理论上由产品的供需双方共享，但执行层面上，企业减税获利的程度与对上、下游强势程度正相关。由于大部分制药工业企业产业地位强势，减税后药企的含税收入与含税成本大概率不变，但不含税收入/成本大概率有所提升。

　　据华泰证券测算，剔除各板块尾部公司及生物制品板块(生物制品增值税为3%)，预计以2017年扣非净利润为基数，减税对化学制剂、医疗器械、中药板块的增厚率中位值分别在13%、9%、14%。企业层面，相等规模收入下，毛利率越高、净利率越低、折旧摊销比重越大，减税释放的利润相对弹性越高。涵盖高毛利率、低净利率、高折旧/摊销等特征的企业(【、】（600267）、健康元（600380）、仙琚制药（002332）等相对2017年业绩弹性理论值均高于30%)业绩弹性理论值普遍高于涵盖低毛利率、高净利率、低折旧/摊销等特征的企业(恒瑞医药（600276）、迈瑞医疗（300760）、片仔癀（600436）等相对2017年业绩弹性理论值均低于10%)。

　　华泰证券认为，减税红利显着增厚毛利润，但可能被销售费用、研发费用稀释。原因在于，减税为一次性影响，公司可能将其投入长期费用；化学制剂、生物制品等研发型企业可能将减税红利投入研发费用，中成药等消费型企业可能将减税红利投入销售费用。整体来看，即使减税并不直接进入净利润，如投入研发、销售等环节，也可促进加强研发、改善营销等，提升研发/经营质量。

　　在投资方面，华泰证券建议，关注减税带来一次性业绩弹性大，经营层面进入拐点的公司，如科伦药业（002422）、健康元、仙琚制药、海正药业等化药企业，及亚宝药业（600351）、康缘药业（600557）、羚锐制药（600285）、中新药业（600329）等中药企业。