旅游酒店：市内免税大有可为中国国旅乘风破浪

　　市内免税大有可为，重点关注政策目前我国针对国民的离境市内免税政策还是空白。对标韩国，中国市内免税大有可为，在购买人群资格方面还有极大的放宽空间，政策放开可以大大截留本国居民的免税消费。海南离岛市内免税试点先行，相关政策正逐步放开。

　　他山之石，韩国市内免税后来居上①韩国免税呈现寡头竞争格局乐天和新罗市占率合计约为70%。②本国居民和外国游客均为消费主力早期本国居民消费是韩国免税收入的根基，2010年免税购买额占比高达50%。

　　后期游客消费成为免税市场发展的重要推动力，特别是中国游客，2016年贡献度高达70%。③市内免税占据市场主导地位

　　2017年市内免税店销售额约占77%，是韩国最大的免税销售渠道，相较于机场免税，具备无高额扣点、品类丰富、店面面积更大、顾客停留时间更长、购物体验感更好等优点。④韩国市内免税店具有高效的运营管理能力提货方式便捷，线上购物方便；商品品类齐全，供应链具备优势；旅行社引流和购物返点，绑定大批散客与代购；韩流营销深入人心，带动免税业绩增长。⑤韩国市内免税快速发展的几大要素政府控制免税牌照发放，帮助本土龙头做大做强；旅游业发展为免税发展提供基础保障；韩国本土香化产品优势明显。

　　中国市内免税政策有望逐步放开，增量空间巨大随着免税政策放开、加强代购监管等红利显现，未来中国免税消费回流可期。假设全球免税规模以5%CAGR稳步上升，若中国占比达10%，中国免税市场规模将超过500亿元。政策放开有望促进市内免税渠道占比大幅提升，假设中国市内渠道占比达30%，市内免税渠道销售规模约为150亿元，带来免税新增量。以乐天首尔市内免税店作为参照，北京、上海市内免税店空间较大，按照现有的机场国际旅游吞吐量测算目标顾客总量，假设北上客单价百分比为首尔的50%，北京、上海市内免税店年销售额分别约为52.6亿元和58.4亿元。

　　【、】（601888）优势明显，静待市内免税政策东风中国国旅在市内免税店牌照上已经抢得先机。中免集团在上海和澳门抢先布局，并通过运营柬埔寨市内店积累经验。中免集团规模优势凸显，议价能力不断提升，成本控制力增强。一旦市内免税政策东风吹来，中国国旅将优先受益，建议持续关注。

　　风险提示免税政策推进低于预期；旅游市场不景气；汇率及系统性风险