高景气叠加产能弹性 龙头业绩可期

　　中信证券黄莉莉

　　涤纶是最重要的化纤品种，价格沿产业链传导。2017年涤纶产量5384万吨，占纤维总量57%，占合成纤维86%，是最重要化纤品种。我国占全球产量77%，国内和出口各约一半。行业原料成本占85%以上，价格沿产业链传导。

　　供需前景下游消费长期稳定增长，中短期高景气有望维持。行业过去10年需求增速7.4%，预计未来5年6%-7%。在下游纺织需求、再生替代及补库存驱动下，2018年行业开工率近80%，景气度高位，预计2019-20年行业产能增速6.3%和4.5%，2019年高景气度有望维持。中美贸易争端导致“抢跑”现象提前消费约60万吨，程度相当于春节季节波动，预计影响有望年底至19Q1消除。

　　格局变化行业集中度持续提升，从成本竞争到多维度构建护城河。行业集中度持续提升，CR4从2013年31%提升到2017年37%。全产业链布局成行业趋势，龙头对全产业链的各环节把控能力增加，小企业很难通过单一产能扩张跟进。龙头公司高端产品在下游纺服产业转移背景下优势更为明显。智能制造和统一调度模式的布局进一步拉大行业龙头与小公司的差距，预计行业强者愈强。

　　催化剂行业龙头一体化布局临近落地，将迎来业绩估值双提升。业绩方面，龙头全产业链项目预期2019年落地，产能弹性带动业绩提升。估值方面，当前龙头公司股价对应2019年5-6倍PE，预计全产业链布局将提升龙头公司抗周期波动的能力，盈利稳定性增强将提升行业长期估值中枢，龙头公司有望迎来业绩和估值戴维斯双击。

　　行业投资策略与重点公司推荐。龙头公司当前股价对应2019年预测业绩PE估值仅为5-6倍，历史上化纤行业最低PE估值为10倍，炼化行业最低8倍。在盈利稳定性提升的背景下一线龙头企业估值可能被低估，维持行业“强于大市”评级。重点推荐恒力股份（600346）、桐昆股份（601233），维持“买入”评级;建议关注荣盛石化（002493）等。

　　风险因素。国际油价大幅波动的风险;中美贸易争端对下游需求产生重大冲击的风险;部分公司在建项目进度低于预期的风险。