煤炭开采：供需紧平衡 看好旺季双焦投资机会

    2017半年度煤焦行业经营回顾:

    (1)1-6月,煤炭产量同比增加5%,焦炭产量增加2.5%,下游需求表现不俗,粗钢产量增加4.6%,火电产量同比增加7.1%,第二季度动力煤价先跌后涨,焦煤价格高位弱势下行;

    (2)1-6月,煤炭全行业营收上涨37.6%,利润大幅增长19.7倍,超过2013年同期水平,但行业资产负债率仍在69%高位;

    (3)煤炭产地、中转地和终端库存低位运行,6月底秦皇岛库存527万吨,较年初下降201万吨;

    (4)煤炭铁路发运量上升,前6月同比增加10%;

    (5)国内煤炭产量供应有限利好进口煤,1~6月份全国煤炭进口1.33亿吨,同比增加23.5%。

    煤炭板块上市公司中报业绩综述:受益于煤价同比大涨,上市公司营收同比大涨,且涨幅领先成本,期间费用率下降,整体利润呈现大幅上涨,其中第二季度量增价跌,净利润环比基本持平。煤炭企业定价话语权明显增强,回款明显改善。根据重点28家煤炭企业统计:营业总收入同比上涨73.4%;归属于上市公司股东的净利润同比大涨293%;经营性净现金流同比大涨70%;平均应收账款同比下降14%。

    煤炭与相关行业横向比较:根据整体法计算,上半年煤炭开采在周期性行业中毛利率提升仅次于水泥行业。煤炭行业整体毛利率和ROE 分别为30.9%和6.9%,皆高于其他相关性周期行业,同比分别上升3.6和5.3个百分点。放眼全市场,煤炭板块PE 仅为15.5倍,低估值优势明显。

    煤炭行业纵向比较:

    (1)行业盈利能力大幅提升。重点跟踪公司扭亏、正增长、减亏达到93%,成本控制能力强的陕煤、潞安等业绩超预期;

    (2)三项期间费用率费皆下降,费用率的良好控制增强了公司业绩释放的弹性;

    (3)各煤种企业利润都有释放。重点跟踪的动力煤/焦煤/无烟煤公司合计归母净利润同比增长259%/424%/505%;

    (4)煤炭股的机构配置比重仍然较低,二季度末采矿业基金持仓比重仅为2.16%,与标配相差5.49个pct。

    三季度投资策略:供需紧平衡,看好旺季双焦投资机会。盈利丰厚的钢厂开工率持续在高位,叠加焦煤产量释放有限且库存低位,前期滞涨的焦煤价格有继续上涨动力,预计三季度焦煤均价不弱于二季度。受环保因素影响更大的焦炭供给受限,供需弹性较大,双焦价差扩大利于焦炭企业业绩环比改善。动力煤虽然开始进入淡季,但受露天矿征地、矿难安监等影响,供应偏紧,煤价回落空间有限,预计到10月份,动力煤将迎来新一轮冬季旺季行情。基建投资维持较高水平叠加房地产投资不弱,全年投资需求表现预计不俗,8月制造业PMI 超市场预期,供给侧改革背景下,中游制造业环节产能出清力度较大,叠加经济需求不错,中游产品价格上涨盈利能力高企,生产积极性较高,有助于提振上游原材料需求。继续看好低估值的冶金煤标的:潞安环能、西山煤电等,以及冶金煤弹性品种神火股份、开滦股份、山煤国际等,也继续看好低估值动力煤标的陕西煤业、兖州煤业、中国神华等。

    风险提示:

    (1)流动性偏紧风险;

    (2)政策调控力度过大风险;

    (3)经济增速不及预期风险;

    (4)新能源持续替代风险。（中泰证券）