传媒行业：距离天花板尚有较远距离

    传媒行业的核心资产是人,消费场景依赖消费终端

    人是传媒板块的核心资产,具体跟踪是人均产值和消费时长。人的价值越来越大,行业的产品附加值越来越高,这是传媒行业具有的长期逻辑的内生增长动力。

    传媒行业内生增长可持续,距离天花板尚有较远距离

    传媒行业内生增长大于A股。2017年传媒板块人均产值前三季度增长大概在13%左右,这与过去十年人均产值的平均增速相当--对比A股的增长是4%。

    产值是供给端,消费时长是需求端。消费时长增长推动行业产值的增加,一方面是量的增加,另一方面价格上涨。我们认为消费时长及其可变现能力都在向好。

    消费滞后于设备,但增速高于设备增速。过去五年网民总消费人数增加大约5%,但传媒相关网站和软件消费时长增长约10%,手机端增加约10-15%,高于预期。

    我国的传媒行业不仅是一个长期成长性行业,且行业的天花板还有段距离。从就业人数,人均产值等方面与美日韩相比,我国整个传媒板块人均产值40万,行业人均33万,韩国人均22万美金,美国预计也高过30万美金,成长空间仍较大。

    未来行业至少三年仍然处于黄金期 2017年1~9月板块实现营业收入同比增速为11.7%,剔除乐视网整体行业业绩增速与上半年大体相当,即16.7%。

    《“十三五”时期文化发展改革规划纲要》中提出“十三五”末文化产业成为国民经济支柱性产业。文化产业占GDP的比重将继续提高到2020年的5% 。

    行业估值水平处在历史较低位置

    横向:经过2年多调整,大部分公司特别是龙头公司的估值已回到20-30倍。 纵向:同其它TMT比较,传媒30倍、计算机60倍、电子41倍、通信85倍。

    投资建议:步步为营,从布局龙头开始

    市场蓝筹行情趋势没有改变,市场风险偏好有所提高。传媒板块估值持续消化已回到底部区间,部分细分领域已经呈现了较高的性价比。

    我们认为,当前投资可以主要布局:1)图书、图片等IP运营公司,受益于版权付费市场的迅猛发展,业绩具有高成长的潜力;2)电影行业龙头公司,电影票房和口碑超预期;3)游戏、影视剧、广告等行业的龙头公司,业绩确定性最高、估值相对较低。

    风险提示:业绩不及预期,市场系统性风险,政策变化。（新时代证券）