银行行业：基建“大放”对银行股“短多长空”

    除三家老城商行外,其他板块银行PB均已至历史底部区间,股份行估值水平略低于国有行。老三家城商行当前估值并非新低,主要是市场对其优异的资产质量的认可。个股上看,经营稳健、资产质量优异的银行维持了较高的估值,工行、建行、招行、南京、宁波当前估值均较历史最低估值涨幅超15%。

    与PB不同,除16年上市的城商行、农商行PE估值在历史底部外,其他板块银行PE估值均非历史底部。行业ROE稳定在13%左右,高于净利润增速。当前PE较最小值涨幅较大的个股与PB基本一致,依旧是工行、建行、招行、宁波等优质股。

    当前PB估值隐含不良率较高,大行、股份行在11%,城商行在7%。隐含的不良率与不良加关注偏差在4-5个百分点。

    行业整体股息率呈上升趋势,绝对值水平国有行高于次新城商行,高于老城商行、股份行,农商行最低。个股上看,股息率绝对值水平最高的为国有行的农行、中行、交行,当前股息率均在5%以上。

    银行股投资建议:我们认为银行板块估值已在底部,在金融“供给侧改革”背景下,最看好大型银行(农、工、建、招)。1、银行前期预期悲观,底部已确认。2、基建“小放”对银行股中长期利好。“小放”对银行股短期利好不明显,但如果中国经济经过压力测试,由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期;届时,银行股会迎来估值修复行情。3、基建“大放”对银行股“短多长空”,银行股短期跟随周期股上涨,但对于中长期资产质量担忧,会抑制其中长期上涨。

    风险提示事件:经济下滑超预期。（中泰证券）