非银行金融：估值修复 业绩维持较快增长

    保险:半年报有望超预期,后续估值核心仍在利率。由于受到行业内外部环境影响,上市保险公司2018年上半年新单保费出现负增长,二季度开始各公司加大了对保障型产品的销售推动,并积极开发研究更具竞争力的新产品,保障型产品占比提升预计将带来半年度新业务价值超预期。展望下半年,由于低基数效应导致上市保险公司下半年负债端新单保费将出现边际改善(但考虑到人力问题,改善大幅超预期概率不大),后续催化剂仍是长端无风险利率,若利率企稳,当前保险股仍具有估值修复空间。建议增持新华保险(601336)和中国平安(601318)。

    券商:龙头业绩阿尔法凸显,流动性改善驱动估值修复。1)市场对券商股票质押业务风险的担忧是目前压制龙头券商估值的关键因素,部分龙头券商P/B跌破1倍,非标融资的边际改善有助于缓解企业流动性风险,从而降低股票质押坏账风险,龙头券商有望迎来估值修复。2)我们看好龙头券商核心逻辑不变。基于行业集中度提升、多层次资本市场建设和金融业对外开放带来的创新业务和创新品种的政策超预期,龙头券商强者更强的趋势将延续。3)目前部分券商破净确实反映出市场极度悲观的预期。我们认为PB在1倍附近的券商已经进入到价值投资区间。我们推荐本轮券商股龙头中信证券以及1倍PB附近的券商。建议增持海通证券(600837)、中信证券(600030)和东方财富(300059)。

    信托:业绩维持较快增长,政策放松驱动估值修复。1)17年信托规模高增长叠加上半年报酬率扩张,预计信托板块中报业绩将实现稳健增长,受发展阶段和规模差异影响,各公司增速分化或将加大,预计中航资本和五矿资本中期业绩增速在26%以上;2)2018年以来,受资管新规影响龙头信托股估值最低回落至10倍P/E(对应18年),近期央行表态有望带来信托非标融资业务边际改善,银信合作监管高压有望边际缓和,信用风险缓解也将降低信托项目违约风险,板块短期有望迎来估值修复机会。3)从中长期看,行业规模下行趋势不改,资金端和资产端优势较强的信托公司有望率先完成转型。我们推荐主动管理优势突出且估值具有安全边际的中航资本(600705)和五矿资本(600390)。

    风险提示:非标融资改善程度低于预期;贸易战加剧;市场大幅波动带来券商经纪、两融、自营业绩不确定性;保险新单销售不及预期;利率趋势性下行。（国泰君安）