家用电器：家用中央空调迎来发展黄金期

    中国中央空调的发展与现状:多联机、单元机主导本轮中央空调市场增长

    我国中央空调市场发展始于80年代末期。2016-17年中央空调市场迎来新一轮增长,暖通空调资讯数据显示,2017年市场规模达822亿元,同比增速17.2%,其中,工商用占比65%,家用占比35%。本轮增长不同于2010-11年的所有品类一起增长,这次主要由多联机与单元机主导,增速分别达到27.6%与25.5%。

    工商用中央空调市场份额大,但短期难觅突破

    暖通空调资讯数据显示,工商用市场规模近年在450-550亿元间波动,市场需求来自工商业新增项目。工商业新增项目与固定资产投资密切相关,目前政策基调定位供给侧改革,固定资产投资增速维持低位,工商用中央空调市场规模预计维持稳定。目前以工商用为主要需求的大型冷水机市场仍以美资企业领先。

    家用中央空调迎来发展黄金期

    本轮多联机、单元机高速增长源自于零售渠道家用中央空调市场爆发。暖通空调资讯数据显示,2017年家用中央市场增速约为30%,市场规模286亿元。家用中央空调销售与住宅销售趋势相关,但同比增速表现显著优于住宅。

    美国统计局数据显示,美国2015年中央空调渗透率达到65.2%,但因收入、人均住宅面积、产品与我国差距较大使数据参考意义有限。我国城镇家庭中央空调渗透率不超过2.73%,行业短期内难触天花板,发展前景广阔。

    供需双向利好有望使家用中央空调继续超越地产周期走出独立行情。需求端:1)中央空调对比高端分体式空调更符合消费升级需求;2)房价高企,中央空调更能满足消费者节省空间需求;3)精装修房屋占比提高,开发商有意愿采用中央空调。供给端:1)全寿命考虑,价格劣势消除;2)龙头长期包修打消购买顾虑;3)各大品牌渠道建设日趋完善。

    从竞争格局来看,暖通空调资讯数据显示格力、美的2017中央空调市场以销售金额计的品牌份额分别达到15.4%,13.7%,二者在单元机的市场份额是前两名,多联机市场是前四名,未来有望继续领跑。

    投资建议

    国产替代进口再度上演,市场集中度有望不断提升。国产龙头大力研发+完善售后提升产品力,多次中标世界大赛增强品牌力,叠加本就具备优势的渠道力,有望在中央空调市场实现进口替代并推升集中度。

    家用中央空调行业稳步增长,国产品牌逐步替代进口,中央空调市场集中度有望提升。基于此我们重点推荐国内中央空调市场龙头格力电器、美的集团,青岛海尔,中央空调业务将对白电龙头业绩形成新的增量。我们建议重点关注海信科龙,通过海信日立未来有望持续受益家用中央空调市场蓬勃发展;三花智控,空调零部件全球龙头,未来有望受益行业增长。

    风险提示:中央空调产品推广不及预期,房地产销售大幅下降,宏观经济恶化。（广发证券）