有色金属：新能源板块钴比锂好

    2018年中报前瞻:新能源略有褪色仍然强劲,紫金矿业略超预期。受到2018年二季度新能源上游资源品碳酸锂和钴价格下跌,上市公司尽管存在产量扩张的积极因素,但净利润仍然呈现同比、环比增速下降的格局,其中:赣锋锂业(33.44%,低于预期)(括号内为18H1净利润同比增速,下同)格外需要关注,其股权激励承诺2018年需完成20亿元归母净利润,目前上半年预计归母净利润不足10亿元;其他新能源公司,天齐锂业(51.52%,符合预期)、寒锐钴业(322.79%,符合预期)表现仍然相对强劲。基本金属板块,铜和铅锌价格2018年上半年同比均价涨幅均超过20%,上市公司在2017年计提了大量资产减值损失后,净利润终于有所释放,紫金矿业(56.15%,环比15%左右,略超预期)一枝独秀领跑板块,铅源公司锌个股驰宏锌锗(36.7%,符合预期)和中金岭南(7.25%,低于预期)因二季度锌价显著走弱,业绩环比下降明显,对股票估值也有所压制!建议关注业绩持续稳定增长的合盛硅业(154.08%,符合预期)、东睦股份(29.14%,符合预期)和新疆众和(31.94%,略高于预期),公司基本面扩张或景气上行逻辑能够持续在业绩增长中体现。

    2018年有色基本金属缺乏盈利弹性,新能源板块钴比锂好。我们认为基本金属价格未来处于箱体震荡区间,部分基本面较强品种价格中枢有所上升,但考虑到目前基本金属价格普遍高于其长期中枢价格(以LME 铜价为例,价格中枢预计从5500美元/吨上升至6000美元/吨,但2018年下半年价格将从7000美元/吨以上下行往中枢靠拢),我们认为2018年下半年基本金属价格下行压力大于上行动力;即便价格下行幅度不大,但价格向上预期消失后,多数基本金属企业盈利弹性消失(紫金矿业、洛阳钼业除外),基本金属整体板块对应2018年PE 15-20X 并不具有长期持有吸引力,除非在预期低点介入,把握预期切换带来的股价脉冲机会!对于新能源板块,我们仍然强调钴比锂好:

    因为新补贴政策下,乘用车销量预计环比持续提升,对钴边际需求增加明显,仍然是钴需求核心的3C 电子产品对应的出货量也已经逐步企稳;而碳酸锂不仅供给中期面临压力,还要面临大客车对应的磷酸铁锂放量存在不确定性的潜在负面因素,预计锂价2018年三季度仍然偏弱。

    2018年金属价格判断:价格角度三季度较确定上涨的是钴价,国内补贴将持续鼓励高能量密度的三元电池,钴需求持续向好,供给端增加有限,供需基本面仍然较好。锂价格预计7下旬月开始由于补贴退坡需求下降,新增供给出量,价格可能进一步所回落。铜价2018年下半年震荡小幅下行;锌价因边际供给增加下行压力大于铜价;锡价供给收缩存在不确定(缅甸矿山减产不能证伪),但需求确定下滑,价格不看好;铝价(国内)预计2018年四季度后将有所走强,可置换指标用完后产能整体将难有增长!投资建议:看好三季度钴价格,重点推荐6-7月买入钴!长期看好合盛硅业和紫金矿业!三季度钴价格看涨至前期高点,标的上推荐寒锐钴业(2018/2019净利润17亿/22.5亿,PE13.3/10.1X)、洛阳钼业(2018/2019净利润60亿/64.4亿,PE20.2X/18.8X)。长期看,紫金矿业(较为保守FCFF 法公司合理市值1366亿元,上涨空间超过50%,买入)和合盛硅业(2018/2019净利润33/42亿,PE13.8X/11.4X)均是少数能够独立于行业之外进行产能扩张的公司;建议积极配置中游高增速低估值的标的,东睦股份(2018年扣非预计3.5亿净利润(同比增速40%+),对应PE17X)。（申万宏源）