k12教辅：众机构深耕二线城市 开拓三四线城市

    K12课外辅导市场空间巨大,行业监管加严利好市场份额向龙头集中。K12课外辅导是教育领域刚需最强劲的细分领域之一,经测算,2022年市场规模保守估计为5,957亿元,五年复合增长率为12.3%。主要驱动因素是在读率、参培率、客单价以及平均报班数的提升。2018年以来,行业监管加严,全国范围内进行行业整顿,大量不符合办学资质要求的培训机构被整改停业。我们认为,未来行业监管趋严将会是常态,行业集中度将快速提高,小机构的市场份额将会向大机构转移。

    严监管下内容是核心,科技赋能教育;众机构深耕二线城市,开拓三四线城市。在这样严监管的行业环境下,机构需要做出及时的调整以应对行业整顿,我们认为K12课外辅导机构的核心竞争力始终是教学内容,科技是手段,赋能教育,助力大机构提升教学质量。在市场增长方面,则继续深耕二线城市市场,并通过跨区域规模化打开三四线城市市场。

    估值回归合理,市场表现分化,巨头稳步增长,机构净利提升。目前已上市的K12课外辅导机构中,A股整体估值水平相对较高,美股相对较低,新三板存在估值洼地。市场表现方面,2018年以来K12课外辅导机构平均涨幅为2%,K12的全球联动性并不强,质地不同的机构股市场表现分化;业绩方面,巨头稳步增长,整体净利提升。

    关注好未来(TAL.N)、新东方(EDU.N)、新南洋(600661.SH)、精锐教育(ONE.N)。在行业需求不断增大、监管加严的情况下,我们认为行业未来的市场份额将会不断集中。目前大机构在一线城市的渗透率相对较高,未来行业的增长点将会是在线上以及二三线城市的线下。随着审批门槛提高,新建线下中心的难度加大,大机构凭借自身优势品牌和成熟运营体系相对容易通过审批和获得客源,行业巨头以及区域龙头优势突出。

    主要风险

    K12课外培训机构整顿力度加大;互联网教育监管趋严;人工智能、生物技术等新兴科技冲击传统教育模式。（中银国际）