阿童木机器人港股IPO 新业务已商业化但毛利率极低

阿童木机器人：走向上市之路的坎坷与挑战

在天津阿童木机器人股份有限公司（简称“阿童木机器人”）的历史性时刻，其正在向着联交所主板提交上市申请。这家公司自成立以来，产品线不断扩展，下游应用覆盖多个行业，并在融资过程中获得了众多知名产业资本的支持。其上市之路并非一帆风顺，面临着一些独特的挑战。

2026年1月28日，阿童木机器人向联交所提交了上市申请，华泰国际担任独家保荐人。尽管公司符合上市规则第18C.03条作为已商业化公司的规定，但其是否满足上市条件仍存在疑问。根据联交所《上市规则》，已商业化公司的最近一个会计年度的收益至少需要达到2.5亿港元。阿童木机器人2025年前三季度的收入尚未经审计，且与上市门槛仍有较大差距。

其中，一个引人注目的焦点是创始人刘松涛及其一致行动人控制的投票权比例超过了30%的法定门槛，却未被认定为公司的控股股东。这引发了关于是否规避监管的疑问，同时让人好奇他们是否有意对公司施加控制。尽管在公开发售后，他们的投票权比例可能会稀释，但如果他们仍能通过提名委员会等机制控制公司董事任免，那么他们实际上仍可能被视为控股股东。目前，刘松涛担任公司的董事长兼首席技术官，对公司整体战略规划、运营、管理决策及技术创新具有重大影响。

阿童木机器人的盈利能力也令人担忧。虽然近年来其收入高速增长，但在全球工业机器人市场仍由外资巨头主导的背景下，其毛利贡献有限。2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利能力提升有限。公司经营性现金流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

公司的费用结构也呈现出“重营销、轻研发”的特征。研发费用的减少和研发强度的下降可能对其核心技术的持续突破和高端产品的迭代造成困扰。相比之下，销售费用的增长或许反映了公司在市场推广上的投入加大，但这并不能掩盖公司在研发方面的短板。

总体来看，阿童木机器人在走向上市的过程中面临着诸多挑战。从提高盈利能力、优化费用结构到明确控股股东身份，这些问题都需要公司去解决。作为一个拥有四大产品系列、下游应用广泛的公司，阿童木机器人仍具有巨大的潜力。其能否克服这些挑战，成功上市并走向辉煌，值得我们持续关注。在全球工业机器人领域中，史陶比尔和ABB无疑是两大巨头。史陶比尔以高速出货量的优势占据全球榜首，而ABB在全球及国内市场均位列前列，二者在核心技术、产品可靠性及方面拥有显著优势，被视为公司在全球市场的主要竞争对手。

在国内市场，除行业领军企业阿童木机器人外，勃肯特、翼菲智能等企业也积极布局工业机器人领域。其中，翼菲智能专注于并联机器人领域，与公司形成直接竞争。瑞松科技于2025年9月成立新公司瑞松机器人，致力于高精高速机器人等核心产品的研发、生产和销售，其产品与公司的结构高度重合。最近，瑞松科技宣布其高精高速并联机器人（PLR机器人）正式投产，并与多家知名企业达成合作意向。

面对激烈的市场竞争，阿童木机器人采取“以价换量”的市场策略来扩大市场份额。这一策略导致公司在报告期内多款机器人的平均售价显著下滑，但带来了销售数量的增长。其中，并联机器人作为公司的主力产品，贡献了一半以上的收入。尽管平均售价下降，但公司的毛利率仍在提升。

阿童木机器人近年来不断拓宽业务范畴，重载协作机器人和高速SCARA机器人等新业务线相继实现商业化。这些新产品尚处于市场投入期，尚未形成规模效应。与此公司的研发支出呈现出下降趋势，而销售费用则持续增长。这使得公司的费用结构呈现出“重营销、轻研发”的特征。与此竞争对手如翼菲智能和外资巨头的研发投入显著增长，这可能使公司在核心技术突破和高端产品迭代方面面临挑战。

业内专家指出，随着更多企业进入工业机器人领域，中低端市场的同质化竞争日趋激烈，可能引发价格战。工业机器人技术的智能化、柔性化、小型化迭代加速，这对企业的研发能力提出了更高的要求。对于阿童木机器人而言，若未能加大研发投入并跟上技术迭代的步伐，可能逐步丧失现有的竞争优势。公司需重新评估其市场策略和投资重点，以确保在激烈的市场竞争中保持领先地位。