金融时报：市场扩容趋缓

新三板市场的变迁与挑战：从繁荣到转型之路

经历了过去两年的大幅扩容后，新三板市场正面临标签的转变。回首今年的发展，挂牌速度放缓，企业质地下降，交易集中在少数企业身上，而更多的企业则选择通过IPO辅导或摘牌的方式离开新三板。这一系列的转变背后，隐藏着新三板市场怎样的挑战与机遇？

今年以来，新三板市场的交易呈现出明显的“二八现象”。最活跃的5%的企业集中了市场上绝大部分的交易量和金额。与此超过7000只个股无人问津，这其中包含了百余家做市个股。尽管新三板并购市场交易活跃，但市场整体的交易状况并不乐观。这种分化现象背后反映了新三板市场内部的问题：企业间的差异逐渐拉大，优质企业的吸引力逐渐增强，而一些质地不佳的企业则面临无人问津的困境。

值得关注的是，做市转协议的热潮正在涌现。这一趋势与IPO常态化有着密切的关系。许多挂牌企业为了避免股权分散及“三类股东”问题带来的麻烦，选择变更协议转让。在并购过程中，变更协议转让也是重要的步骤之一。面对股东减持或私募产品到期的压力，一些做市转让企业发现现有的做市转让方式难以满足需求。这些因素共同推动了做市转协议的兴起。

与此新三板企业的IPO意愿正在加速。随着A股IPO的提速和IPO发审常态化的推进，许多符合IPO条件的新三板企业开始加速进行IPO辅导。对于新三板挂牌企业来说，IPO发审常态化具有极大的吸引力。很多原本计划通过并购重组进行资本运作的企业纷纷转向IPO。这也导致了近期新三板企业上会速度加快的现象。这一现象不仅体现了新三板企业的雄心壮志，也反映了他们对未来市场的期待和信心。

新三板市场正面临转型之路。如何在新的市场环境下发挥其高起点的优势，如何激发市场的活力，如何吸引更多的优质企业加入，都是新三板市场未来需要面对的挑战。希望新三板市场能够克服困难，迎来新的发展机遇。中信证券研究部近期发布的统计数据揭示了一个引人注目的趋势：在今年的上半年，新增了226家正在进行上市辅导的企业，这一数字相较于2016年下半年的97家有着显著的增长，尤其是自2017年第二季度开始，公告进行上市辅导的挂牌企业数量呈现出爆发性的增长态势。

在此之前，挂牌企业的IPO首发申报数量也已经呈现出增长态势。截至6月30日，共有133家挂牌企业正在IPO申报的队伍中稳步前行。其中，55家企业已经进入到受理阶段，74家企业已经收到反馈，另有3家企业正在预披露更新状态。

对于新三板的投资者来说，A股市场正成为他们主要考虑的退出渠道。中泰证券分析师张帆表示，这种退出不仅涵盖了所投企业去A股IPO，也包括所投企业被A股上市公司并购，从而实现股权的退出。如果新三板无法实现交易功能的改善，而是逐渐向股权投资市场或A股预备板演变，那么投资者在做投资决策时，A股将成为他们考虑的主要退出渠道。

与此中银国际证券的分析师们认为，随着外部竞争的加剧，新三板的市场定位、政策配套和参与模式都需要进行调整。今年IPO发行的加速对新三板中的优质企业产生了明显的虹吸效应。除此之外，港交所拟推出的创新板制度设计也对新三板形成了挑战。新三板坐拥上万家中小微企业资源和广泛的行业覆盖，如何充分利用这样的高起点优势，将新三板打造成为一个更具吸引力、更具活力的市场，是值得我们深入思考的问题。在这个过程中，如何为投资者提供更多的退出渠道和更好的投资回报，也将是发展的关键所在。