华宝兴业李栋梁：债市机会渐现 期待牛市-发令枪-响

债市的走向：在分歧中寻找机遇

债市是否迎来“牛市”？关于这一问题，各方观点不一。深入分析经济数据和央行货币政策才是债券投资的关键。随着三季度经济呈现边际走弱的迹象，我们对债市的态度也应更为积极。

在梳理经济数据后我们发现，虽然通胀水平总体温和，但经济在三季度有所下滑。8月份CPI同比增长1.8%，而大宗商品价格上行带来的更多是行业利润重新分配，并未引发全面价格上涨。固定资产投资增速下降，尤其是制造业和基建投资增速下滑明显。房地产销售增速的持续下滑也可能带动房地产固定资产投资增速的下滑。尽管消费增速一直比预期要好，但考虑到房地产销售增速的下降，与房地产相关的消费可能随之走低。汽车消费增速也可能出现下滑。出口方面，虽然海外经济好转是出口好转的主要原因，但人民币持续升值可能对出口造成影响。总体来看，经济增速可能边际趋弱，而物价水平则相对温和。

与此央行货币政策的变动也值得关注。一季度央行提高了公开市场操作利率，二季度则进行预期管理，以熨平资金市场的波动。在经历上半年的下跌后，债市迎来了难得的反弹。进入三季度，央行坚持削峰填谷的策略，并对普惠金融机构进行定向降准。随着政策的调整，市场对未来的预期也在发生变化。

今年以来，去杠杆政策对债券市场影响最大。在去杠杆取得一定成效后，后续政策的时点和力度成为市场关注的焦点，也是债券市场面临的最大不确定性因素。一旦不确定性消除，市场的关注点将回到经济基本面。而目前经济基本面对债券投资来说是有利的。

对于债市未来的走向，我们认为利多因素正在积累。尽管上半年经济增速超过市场预期，债市总体呈现下跌状态，但随着经济边际下行和央行货币政策的调整，债券市场的触发因素正在显现。只要后期不再出现超预期的去杠杆政策，债券收益率继续上升的可能性就很低。目前应主要采取短久期防守策略以获取票息收益为主；而在现阶段，可以采取相对积极的策略，关注收益率曲线下行带来的资本利得收益。选择合适的时点增加长久期债券的投资比例，提高投资组合的攻击性。

债市虽然面临诸多挑战和不确定性因素，但机遇与挑战并存。只有深入理解经济数据和央行货币政策的变化趋势，才能在投资中把握机遇、规避风险。投资者应保持谨慎乐观的态度，灵活调整投资策略，以应对市场的变化和挑战。