中国黄金国际：甲玛铜矿渐入佳境 公司有望迎来全面重估

（安信证券研究专稿）

（XXXX集团）旗下大型海外黄金资产运营平台正在蓬勃发展。该平台主营黄金及基本金属矿产的营运、收购、勘探及开发，其中，中国黄金集团是公司的控股股东，持有40.01%的股权。该公司的主要产品以铜金为主，在2019年，铜和金的产量分别为6.25万吨和6.9吨，铜和黄金的产品收入占比分别为69%和31%，毛利占比分别为80%和20%。

该集团不仅拥有中国黄金集团国内优质铜金资源，更是集团唯一的海外资源整合平台，具备海外开拓能力。一方面，主力运营的矿山如内蒙古的长山壕金矿和西藏的甲玛铜多金属矿，均表现出强大的生产能力和储量。截至2020年9月底，公司的金储量为108.69吨，铜储量为244.74万吨。作为集团唯一的海外资源整合平台，公司对集团海外资产拥有优先购买权，对集团培育的海外矿山，更有优先注入权。

公司的优势还在于符合国际标准的各项准则，以及在港股平台上的灵活快捷的交易制度和融资能力，这使得公司在海外矿山开发时具有显著优势。特别是甲玛铜矿二期调产达优效果显着，即将进入业绩释放期。该铜矿位于西藏自治区的冈底斯矿化带，是一个大型铜金多金属矿床。经过一系列工程建设，目前该矿拥有5万吨/日的矿石开采处理能力。随着管理的加强，甲玛矿在2020年前三季度的产铜量增长了20.3%，未来有望进一步提升业绩。

长山壕金矿作为公司的主力黄金矿山，也表现出强大的增储潜力。该矿由内蒙古太平矿业有限公司经营，公司拥有其96.5%的权益。尽管品位不高，但产量大，且目前正在进行深部资源勘探工作，预计将会增加资源储量，延长矿山寿命。随着公司利润的持续释放，我们认为公司有望迎来全面重估。

基于以上分析，我们给予该集团“买入-A”的投资建议。在铜价和金价上涨的假设下，预计公司在未来几年的矿产铜和黄金产量将会有稳定的增长，并有望实现归母净利润的大幅增长。考虑到公司的管理机制、利润体量和增储潜力等因素，我们认为公司有望迎来全面重估。

投资总是伴随着风险。我们提醒投资者注意以下风险：铜、金价格低于预期、主要产品产量不及预期以及假设与现实情况存在误差等风险。在做出投资决策时，请务必谨慎并咨询专业人士的意见。