广发基金陆靖昶：经济周期映射下的资产轮动模式

2004年，美银美林证券发布了一份引人注目的研究报告《The Investment Clock》，引领了资产配置的新思路。这份报告从经济增长和通货膨胀趋势出发，为我们揭示了资产配置的奥秘。在全球范围内，基于这一模型，众多研究者不断和创新，衍生出丰富的研究思路和方法。其中，引入新的宏观变量、基于行业轮动的投资时钟等创新尤为突出。从实践来看，美林投资时钟理论为我们描绘了一幅经济周期映射下的大类资产轮动经典模式，这一理论深刻诠释了历史上美国大类资产轮动的内在规律。

投资时钟，是经典的大类资产配置框架，其本质是一个决策树的模型。这个模型的主要核心宏观变量是GDP和CPI。GDP的同比增长或产出缺口，反映了经济的价值层变化，即绝对价值的变化。而CPI的同比增长则反映了资产对货币的相对价值。不同资产对于GDP和CPI变化的反应是不同的，我们可以根据这种差异来合理配置资产。

美林时钟将经济运行分为四个周期：复苏期、过热期、滞胀期和衰退期。在不同的经济周期中，各类资产的吸引力也各不相同。当经济处于衰退期时，央行降息放水，债券价格上升；当经济进入复苏阶段，股票收益率较高；当经济过热时，商品表现较好；而当滞胀来临时，现金相对表现较好。

以美国和中国的数据为例，投资时钟的逻辑得到了验证。在美国市场中，采用投资时钟逻辑进行资产轮动投资可以获得不错的超额收益。在中国市场，投资时钟的逻辑同样有效。回测结果显示，投资时钟在中国市场表现良好，特别是根据固定观察窗口的数据测算的模型表现更是出色。

投资时钟的魅力在于它根据经济周期的变化来指导我们进行资产配置。它像一张航图，指引我们在不同的经济海域中航行，避免风浪，寻找收益。无论是对于专业的投资者还是对于普通的投资者，投资时钟都是一个非常有价值的工具。它帮助我们把握大局，理解市场，做出明智的投资决策。

（作者为广发基金资产配置部的投资经理陆靖昶和朱坤）