配资停摆“通道后遗症”显现 基金专户业务恐入冰河时代

【基金专户业务陷入寒冰时代，监管调整引发“通道后遗症”显现】

近日，从多家基金公司及其子公司的相关人士处获悉，监管层针对结构化资管业务的新政策使得基金专户业务空间受到严重压缩。这一消息引起了业界人士的广泛关注。

陈飞（化名），一家华东基金公司的中层人士，向记者坦言：“现在基金子公司的业务比之前更难做了。”由于监管层的政策调整以及市场环境的变动，基金专户业务似乎陷入了困境。随着监管层叫停“劣后委托人下单交易类的结构化资管”的新增业务，基金专户的业务空间正在被逐步压缩。对此，不少业内人士将其归结为基金子公司对通道业务的过度依赖所引发的“后遗症”。

近年来，基金及子公司专户投资范围的松绑，使得其“信托化”价值逐渐显现。随着市场环境的变化和监管政策的调整，基金子公司在业务开展上遭遇了不少挑战。一方面，A股市场的剧烈震荡、场外配资的禁止、期指的限仓以及配资类结构化资管的停发，使得基金专户在二级市场业务上承受巨大压力。另一方面，实体经济持续下滑和资产荒的大背景下，优质融资项目资源流向了标准化债券市场，离开了基金子公司等非标渠道。

陈飞透露的二级市场业务受限情况，主要是指基金子公司自去年底以来开展的场外配资通道业务。这类业务主要包括下设伞形账户、劣后交易类等私募外包等模式，而目前这些业务均受到限制。事实上，这些业务的受限与监管层在今年A股经历巨大波动后的降杠杆举措有关。

除了配资业务本身的增量遭到监管叫停外，部分基金公司还遭到了相应的处罚。这更给基金子公司在业务拓展积极性上蒙上了阴影。就在不久前，监管层对多家基金公司采取了暂停资管计划备案的行政监管措施。这使得基金子公司在业务拓展上更加困难，许多业内人士表示担忧。

业内人士认为，基金子公司陷入业务冰期的原因在于其对通道业务的过度依赖。这种依赖使得基金子公司在面对市场环境变化时缺乏灵活性和应变能力。为了改善现状，基金子公司应当加大对带有主动管理、风险定价特点的新兴业务的开拓力度，并在风险管理能力和专业人员配备上进行提升。业内人士也呼吁基金子公司要重视监管政策的变化及时调整业务模式以适应市场变化。对于业内人士来说也要深入了解和研究市场动态以便及时做出应对策略。（注：当前采访内容和数据截至日期为XX月初）

此外值得关注的是除了配资业务本身受到限制外一些基金公司还面临着其他挑战如股指期货限仓令对量化投资外包业务的影响以及实体经济风险对基金子公司的影响等双重夹击让基金子公司遭遇了业务寒冰期而这种情况已经引发了业内人士的高度关注和担忧。他们普遍认为这实际上是过去几年过度依赖牌照优势带来的后遗症并呼吁基金公司需要更加深入地研究市场动态和政策变化以应对未来的挑战和机遇。针对配资和吸引银行资金投资的问题，银行理财通常更倾向于选择由持牌机构发行的产品，因此配资业务得以顺利发展。

一些金融机构高管开展的业务，如同当时为银行制作报表，到现在为私募提供外包服务，这些业务具有监管套利性质。它们既不承担市场风险和信用风险，又是只有持牌机构才能经营的，利润率虽然不高，但通过扩大规模也可以获得一定的收益。

在券商资管人士看来，除了“牌照惰性”之外，基金子公司由于没有相应的净资本约束，其业务规模常常不受限制，这也成为它们偏爱通道业务的原因之一。北京一家AMC系券商资管的负责人表示，基金子公司因为没有净资本约束，所以其业务规模不会受到监管指标的限制。这实际上是一个漏洞，当为银行提供通道服务时，他们的价格肯定会比券商更低。

分析人士指出，正是由于过去两年多数基金专户业务过度依赖通道、外包等无风险业务，才导致当前这类业务陷入困境。一些高管表示，因为基金子公司之前过于依赖通道业务，所以现在转型也比较困难。

未来的趋势是金融机构的牌照价值逐渐弱化，子公司不能一直依赖通道业务存续。子公司应该专注于主动资产管理，以及一些具有技术含量的标准化证券业务。基金公司发力从事主动管理等业务时，也受到项目资源、激励机制、渠道硬件等劣势的限制。

其实并非没有基金子公司希望开展真正的主动管理类业务，但是人才和资源都流向了私募机构，公募在这方面很难与之竞争。激励机制是个问题，虽然子公司更灵活，但多数基金都有国资背景，无法提供像私募一样适合的薪酬和待遇。而私募缺少的是通道，所以基金子公司仍在大力发展外包业务。

在ABS等业务上，基金子公司也受制于项目资源、专业人才等劣势，更多的时候只是起到了承销作用的类通道机构。对于基金公司来说，ABS本质上仍然是通道业务，赚不到太多钱。虽然少数公司在储备ABS项目，但多数项目的主动权并不在基金一方。

金融机构在配资和吸引银行资金投资等方面面临着诸多挑战和困境。未来，随着金融市场的不断变化和监管政策的调整，金融机构需要适应新的市场环境，加强自身的核心竞争力，开展更多具有创新性和技术含量的业务，以实现可持续发展。