快手狂跌1.28万亿，老铁到底还值多少钱？

【虎嗅机动资讯组出品】作者黄青春：股市风云中的快手危机与转折故事

在2021上半年港股上市互联网公司股价的跌宕起伏中，快手以其惊人的跌幅成为了市场的焦点。阿里巴巴、腾讯和美团的股价年内最高点跌幅虽大，但快手的跌幅更是达到了惊人的74%，成为恒生行业上市公司中年内跌幅最大的公司。这一数据足以让人震惊。

上周，在港股市场的集体震荡下，快手股价持续低迷。从周一（7月26日）跌破发行价开始，快手股价一路震荡下行。周五（7月30日）收盘价已较最高点跌去约73.7%，市值蒸发近1.28万亿港元。这一切的背后，究竟隐藏着怎样的故事？

时间回溯到2021年2月5日，快手头顶“短视频第一股”的光环，成功在港交所上市。当时的暗盘股价一度冲至高位，助力其跻身中国上市互联网公司前五，市值仅次于腾讯、阿里、美团和拼多多。现在的快手，已然不再是那个风光无限的新贵。

快手的上市时机，可以说是精准而又充满挑战。一方面，2018年至2020年正是快手用户增长的关键阶段，加之2021年春季的营销热潮，快手不惜投入巨资推广主APP和极速版，成功将DAU峰值拉升至近5亿的新高。另一方面，全球范围内的货币放水政策，使得资本市场热钱涌动，投资热情高涨。短视频赛道被视为未来娱乐的基础设施，快手作为“短视频第一股”自然备受瞩目。

就在市场热捧之下，快手的股价泡沫开始逐渐显现。业内人士指出，快手的股价火箭式上涨导致的估值扩张过于凶猛，对于二级交易而言是明显的利空。虎嗅秒投团队亦认为，快手IPO可能存在“问题”，原因在于公众持有的真正流通股很少，这导致股价被推高。

泡沫终究会破灭。5月24日，快手发布的2021年季报中，市场从数据嗅到了一丝“反常”。一方面，中国短视频市场的渗透率已达高峰，快手与抖音的用户重合度不断上升；另一方面，快手的高营销费用并未带来预期的用户增长，反而出现了用户增速放缓甚至环比下跌的情况。微信视频号等新兴势力的崛起，也给快手带来了不小的压力。

更值得关注的是，快手的直播、线上营销服务以及其他业务收入均呈现出疲软的态势。广告收入的增速也开始放缓，不及市场预期。这一切都在暗示着，快手正面临着前所未有的挑战。其烧钱换增长、战略亏损换成长空间的剧本已经不适合当前的市场环境。

那么，快手究竟该如何应对这一困境？未来的路又将如何？市场仍在观望，期待着快手的下一步动作。而快手的未来，也将成为资本市场的一大看点。在数字化媒体浪潮中，快手以其巨大的日活跃用户和月活跃用户数量，一度成为广告界的焦点。面对2020年的广告及宣传费用高达255亿元，却只换来587.8亿的营收，其用户流量的价值引发了市场的质疑。资本市场对快手的期待如同被泼了一盆冷水，股价在短短几个月内经历了一次大跳空，创下了惊人的跌幅。

两个月后，快手的股价依旧持续下跌，尽管CEO宿华试图以全球月活跃用户突破十亿的数据来提振市场信心。这个数字的可信度受到了市场的质疑。业内人士指出，快手的用户数据统计可能存在重复计算的问题。此后，快手股价继续下滑，许多投资者开始后悔当初对快手的投资。

那么，为什么快手股价持续下跌呢？仅仅是因为季度财报的表现不佳吗？显然并非如此。

回顾快手的发展历程，“谷岛财经”将其划分为三个阶段。如今，快手正处在其商业化路径的尾声，投资者开始从收入角度衡量其价值。的财报显示，快手直播业务的收入出现了下滑，直播平均月付费用户数和每月直播付费用户平均收入也有所下降。

面对这样的数据，市场开始关注快手的转型策略。从依赖直播收入到电商直播的转型过程中，快手试图改变其收入结构，减少对虚拟礼品打赏的依赖。这一转型是否成功？从货币化率远低于行业平均水平来看，快手的电商业务发展至今仍处于投入阶段。尽管如此，快手并不急于追求短期的货币化率、佣金等利益，而是试图通过扶持更多主播和品牌来提升GMV，进而扩大广告收入。

这种策略的背后反映了快手面临的困境：一方面需要调整自身业务以适应市场环境的变化，另一方面需要应对头部主播膨胀可能带来的平台反噬。在这种情况下，去“家族化”不仅有助于保护平台形象，还能维护内部的竞争秩序。官方干预也能防止私域流量主播对粉丝控制过强。

快手在2021年第一季度广告业务大放异彩，跃升成为第一大支柱业务，占比超过半壁江山。这一切的辉煌，很大一部分得益于电商广告的变现，承载这一重任的主要是站内磁力和粉条等广告平台。无论是抖音力推的“兴趣电商”，还是快手独具匠心的“人设电商”，与传统电商大盘相比，它们依然属于低频次或低密度行为。为了满足用户的更多需求，传统电商平台也开始扩充内容SKU，以增长用户黏性，提高使用时长及留存率。这些内容SKU在商品展示丰富度及多样性上，无疑代表着商品展示的未来方向。

随着短视频行业进入存量争夺阶段，内容SKU的用户体验和内容供给显得尤为重要。对此，浙江传媒学院互联网直播与网红研究中心主任李新祥有着独特的观点。他认为，从直播电商这几年的发展来看，其商业逻辑更像是将促销常态化，这并不符合生意的长远逻辑。直播电商若想在利润分配上有所突破，就必须改变现有的模式，否则将会对品牌的影响力造成损害，大品牌流量获取粘性的稳定性也会受到影响。

平台强势地位的也需承担更多责任。李新祥强调，平台应该做好生态维护和管理，定制规则，而非过于追求规模而忽视商品和主播的利润。以快手为例，如果坚持转型电商，那么必须找到一条适合自己的道路，就像拼多多一样。拼多多的成功在于社交裂变和低价白牌商品的策略，而快手则通过视频为载体实现了类似的发展模式。

快手电商面临的挑战也不容忽视。虽然其订单量一度超过5亿单，成为电商市场的一匹黑马，但在商品选品上却主要依赖低成本农产品、白牌货以及库存尾货等。这些商品缺乏透明的价格体系，用户交易主要依靠对产品的判断和对主播的信任。一旦出现问题，将严重损害主播的信誉和平台的口碑。

资本市场对快手的整体估值逻辑正在发生根本性的变化。尽管快手在广告业务上取得了显著的成绩，但在直播打赏、线上营销和直播电商等核心业务板块上仍面临疲软状态。尤其是在与抖音的竞争中，快手面临着日益拉大的差距。大摩对快手的盈利预期从2022年推迟至2025年，并警告其将面临毛利率下降、用户获取成本上升等严峻挑战。

在此背景下，市场对快手的公域流量转型及直播电商业务推进的担忧也在加深，其估值正在被资本市场重塑。老虎证券投研团队指出，近期互联网监管收紧以及政策尚未明朗的情况下，大部分互联网企业业绩普遍经历下调，更重要的是业绩预测的难度加大。

快手正面临着一系列挑战与机遇。如何在竞争激烈的市场环境中找到自己的定位，实现业务的可持续发展，将是快手未来的关键所在。