广发策略：恒指3万点后市展望 波动中上涨

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港股策略周论恒指3万点后市展望

年初至今，港股表现强势，超出了市场大部分投资者的预期。恒指临近3万点，后市如何走？本期策略报告，我们将就这一问题进行深入剖析，为投资者提供全面的行情展望。

一、年初至今，我们看对了什么？又错过了什么？

1. 港股流动性“逆风”不再，我们未预料到海外央行重启宽松的决心如此之大。

2. 政策对冲加速，货币宽松和结构性改革力度超过预期。

3. 恒指19年EPS正增长，但多种因素导致港股年报季EPS下修幅度小于预期。

二、中期行情继续向好，估值仍具长线吸引力

港股中期行情继续看好，基本面影响上升。从股息率角度看，港股仍处在长线配置的“舒适区”。虽然估值有所增长，但市场仍具有吸引力。预计下半年仍有一波基本面驱动的机会。

三、港股短期走势更为复杂

短期看，港股走势更加复杂。情绪面强于预期，南下资金回暖，使得港股短期仍具有“性价比”，调整时点可能后移。但也需警惕一些扰动因素，如EPS短期下修压力、欧洲变数以及VIX潜在的上行压力等。

四、投资策略：波动中微调仓位，优化配置结构

建议投资者在波动中微调仓位，优化配置结构。具体建议如下：

1. 把握价值主线，关注“弱周期+早周期”消费，如汽车、地产、食品、纺服，尤其可选消费。

2. 战略推荐保险板块，关注折价的H股券商。

3. 继续配置高股息个股。

五、风险提示

投资者需警惕以下风险：美元、美债收益率大幅上行；国内信用政策持续收紧；盈利不达预期等。

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本周全球股市多数上涨，中国股市表现尤为强势。恒生指数和恒生国企指数均有所上涨，除公用事业外，所有一级行业板块均上涨，原材料业领涨。

年初至今，港股表现超出大多数投资者的预期。在恒指临近3万点的背景下，我们系统性地分享我们对后市行情展望的思考。我们注意到，本轮港股市场的“小阳春”行情中，我们的前期判断总体正确，但也存在一些看错的地方。例如，我们低估了海外央行重启宽松的决心，也未曾预料到国内经济形势的积极变化等。这一切都使得恒指的表现超出了我们的预期。尽管如此，我们依然有信心继续分析并预测未来的市场走势。在接下来的策略报告中，我们将深入这些问题，以期为投资者提供有价值的参考意见。自3月初以来，我们对港股在19年EPS预期方面保持了高度警惕，特别是在对即将到来的业绩下修方面进行了更为深入的预判。但令人欣慰的是，实际的业绩下修幅度比我们预期的更为温和。国内经济预期的改善、人民币的升值、贸易环境的优化以及增值税的降低等因素共同为EPS增长预期提供了坚实的支撑。

关于中期行情，我们可以看到其继续向好的趋势明显，并且估值仍具有长线吸引力。恒指在年初至今的PE-TTM已经反弹了近17%，较去年低点反弹了近25%，达到目前的水平已经超过了过去十年来的平均水平。从动态PE和股息率的角度来看，港股的估值仍然处于吸引长线资金配置的“舒适区域”。特别是考虑到Forard PE的数据，恒指的估值已经接近其历史均值水平，显示出其合理的投资价值。与债券相比，南下资金配置港股的长期收益预期更为乐观。在经历了快速估值修复后，接下来的行情上涨必然需要基本面的支撑，波动性也可能随之增加。

从盈利预测的角度看，考虑到的贸易情况和两会增值税的调整方案，我们预测恒指和国企指数的EPS增长将达到4.8%和6%，相较于之前的预测有所上调。从EPS增速的变化趋势来看，整体呈现“前低后高”的态势。虽然短期内EPS面临小幅下修的压力，但在下半年，我们仍看好基本面驱动的机会。

短期情绪面强于预期，但波动中仍有回吐压力。流动性仍然是跨境资金和南下资金的共同驱动力，而风险偏好受到美股和A股的影响。南下资金的阶段性回暖、A股和美股的强势表现以及即将落地的贸易谈判都对短期行情构成了支撑。我们也应警惕可能出现的风险因素，如全球市场的波动、欧洲的风险以及国内经济的二次探底等。在策略上，我们建议波动中微调仓位，重点优化配置结构。我们认为港股的中期走势仍然乐观，当前估值仍具有长线配置价值。在配置方向上，建议把握价值主线，重点布局消费、保险等方向。尤其是在消费板块中，汽车、地产、食品、纺服等可选消费领域值得关注。短期可继续关注高股息个股的配置价值。虽然短期内有诸多不确定性因素存在，但长期看好港股的投资价值仍是我们的核心观点。市场概览与情绪监测周报

本周（4月1日至4月4日），恒生指数呈现稳健上扬态势，涨幅达到3.05%。从行业板块来看，恒生一级行业普遍上涨，其中原材料业表现尤为突出，成为领涨板块。市场情绪的监测指标也显示出一些有趣的变化。

HVIX指数和主板沽空比例小幅回落，这可能意味着市场的恐慌情绪有所缓解，投资者信心逐渐增强。与此看跌与看涨期权比例小幅上升，显示出市场对未来的预期更加多元化，既有对市场的乐观预期，也有谨慎的态度。

在宏观流动性与估值方面，本周人民币兑美元汇率保持相对稳定。10年期美债收益率上升至2.5%，中美利差小幅扩大至77BP。与此WTI原油价格持续上涨，突破63.1美元/桶。对于恒生指数而言，当前的PE值为11.2倍，略高于历史均值水平。这些数据都对我们理解和分析市场动态提供了重要线索。

值得注意的是，彭博对于恒生指数和国企指数的19年EPS一致预期增速本周出现小幅下调。这可能是市场对未来盈利预期的一种重新评估，需要我们密切关注。同时公布的南下北上资金数据也显示，本周北上资金净流入44.1亿元，南下资金净流入61.2亿元。这表明随着AH溢价的上升，港股市场的性价比开始显现，吸引了更多的资金流入。

在风险提示方面，我们需要关注美元指数、美债收益率大幅上行的风险，国内信用政策持续收紧的风险以及上市公司盈利不达预期的风险。这些风险因素都可能对市场产生重大影响，需要我们保持警惕。

本周港股市场表现稳健，市场情绪有所好转，宏观流动性保持稳定。市场依然面临一些风险和挑战，需要我们持续关注。（文章来源：广发港股策略）