万亿成交的隐忧

基金调仓、北上资金持续流入以及量化短线资金的活跃共同推动了股市成交量的飙升。在流动性增大的背景下，一种极端分化行情正在出现，同时也伴随着风险滋生。

本文作者为廖宗魁。

美股屡创历史新高，而A股则在3600点下方徘徊，看似A股市场略显疲态。但实际上，A股市场的热度和风险偏好同样高涨。

截至9月6日，两市成交额已连续34个交易日突破万亿元，其中9月1日的成交额更是突破1.7万亿元。无论是从持续时间还是日均成交金额来看，这一表现都是近年来A股市场所罕见的。两融余额的持续增长也显示了杠杆资金的不断流入。

那么，这次天量成交背后的原因是什么呢？基金调仓和北上资金的流入固然是因素之一，但换手率较高和融资额飙升则更多地指向了近期短线杠杆资金的活跃。

在经济下行压力增大的情况下，流动性“脱实向虚”的现象愈发严重。大量资金并不愿意进入实体经济，而更倾向于停留在金融市场空转。这种环境下，虽然金融市场获得了丰富的流动性，但也孕育了极大的风险。

证监会主席易会满在近日的一次会议上强调了警惕资金空转泡沫化，防止脱实向虚风险累积的重要性。

关于巨大成交额的直接成因，华泰证券认为主要是北上资金、国内机构和私募量化基金的三重推力共同作用的结果。

北上资金的持续流入是日成交额不断攀升的重要原因之一。北上资金的增多带来了更为丰富的投资选择和策略，从而推动了交易量的提升。国内机构的大幅度调仓换股也带动了交易量的提升。在行情明显分化的背景下，机构纷纷调整投资策略，追逐新兴板块和机会。量化交易的增加可能快速推升了成交量。私募量化基金的规模扩张迅速，对市场的影响力日益增强。

海通证券认为，当前市场分化的和广度远超人们的直接感受。一些行业指数的表现差异巨大，有的涨幅惊人，有的则跌幅惨重。这种分化行情的背后，既反映了资金流动的差异性，也反映了市场对不同行业的不同预期和风险偏好。

A股巨额的成交额表明金融市场的流动性极为宽裕，但也伴随着流动性“脱实向虚”的风险。在享受金融市场带来的机遇的我们也需要警惕可能出现的风险和挑战。尤其是在经济下行压力增大的背景下，我们需要更为谨慎地看待市场的变化和发展趋势。金融市场流动性之谜：为何在央行政策稳定的情况下，流动性却显得如此活跃？

随着《证券市场周刊》中的文章《流动性去哪了》引发关注，我们不禁思考：在央行货币政策未有显著宽松的背景下，金融市场的流动性为何却展现出如此活跃的一面？

招商证券提出了一个观点，我们的经济正在逐步进入一种“类资产荒”的状态。随着房地产政策的趋紧和理财收益率的下滑，原本流向房地产和理财产品的资金正在被重新引导。具体来说，随着“房住不炒”政策的持续以及资管新规过渡期结束，包含权益类资产的理财和基金产品需求正在持续增长。与此融资需求下滑，制造业相关工业面积增速转负，以及居民融资增速降至零附近，都反映出资金流向的微妙变化。这种变化可以理解为资金正在从传统的投资领域流向更有潜力的市场，比如股市。

回顾过去几年的金融市场，我们发现了一些有趣的趋势。从2019年以来，金融市场大致经历了五次成交量的持续放大。虽然这五次行情都伴随着成交量的增加，但背后的推动力却各不相同。第一次出现在2019年一季度，那时的政策逐渐宽松，A股市场迎来了全面的反弹；第二次是2020年3月，新冠疫情的蔓延导致全球风险偏好大幅萎缩；第三次则是在2020年7月，全球政策的大宽松推动了经济的复苏，市场的风险偏好也明显恢复；第四次发生在2021年初，市场对经济的保增长预期强烈；而第五次则出现在当下，经济下行的压力增大，政策仍然谨慎，市场分化剧烈。

在这种背景下，金融市场的流动性虽然活跃，但也隐藏着一些风险。一方面，短线杠杆资金对热点题材板块的疯狂追逐已经使得部分板块的估值脱离了基本面的支撑，一旦风险偏好出现松动，就有可能引发踩踏性的出逃；另一方面，经济基本面的恶化与短期流动性的“脱实向虚”加剧了实体经济的矛盾，整个市场的行情更像是建立在没有根基的“空中楼阁”之上。

对于当前的金融市场，我们既要看到其活跃的一面，也要警惕其中蕴含的脆弱性。在央行货币政策保持稳定的金融市场的流动性之所以如此活跃，背后既有实体经济融资需求的下降，也有资金重新配置的需求。但无论如何，我们都应密切关注金融市场的动态变化，以确保其健康、稳定的发展。