新三板火爆的制度推手：注册制做市商制和分层管理

中国的资本市场新星新三板崛起

最近，一些赞誉之声不绝于耳，它们纷纷指向我国资本市场的一个新宠儿新三板。这个被誉为“中国的NASDAQ”的全国中小企业股份转让系统，正在经历一场前所未有的发展热潮。

新三板，一个经国务院批准设立的全国性证券交易场所，是全国中小企业股份转让系统的俗称。其运营管理机构是全国中小企业股份转让系统有限责任公司。这一平台仿佛成为了资本市场的热土，吸引了众多企业的目光。

自2015年3月18日全国股转公司和中证指数联合发布全国中小企业股份转让系统成分指数和做市成分指数以来，新三板的热度持续上升。短短时间内，做市指数已从1000点飙涨至2355.37点，成分指数也涨至1987.08点，这一增长趋势显示了新三板市场的强劲活力。

截至2015年3月20日，新三板挂牌公司数达到了惊人的2131家，超过了沪、深任何一个交易所的上市公司数。其中，市值高于1亿的公司达到614家，占比近三分之一。自2014年以来，累计定向增发募资额近亿，单笔融资额超过10亿元的企业就有6家。

新三板的迅猛发展与多种交易方式并存息息相关，如协议转让、做市交易和竞价交易。其中，注册制的实施、做市商制度的引入和分层管理等制度的推出对新三板的发展起到了主导支持作用。

注册制的实施确保了市场的起点公平，为更多企业提供了挂牌机会。预计截至2015年末，总挂牌公司数将超过0家。注册制的实施带来了三大好处：规模顺利扩张、质量稳步提升；挂牌交易与融资并购相分离；鼓励券商等中介机构转变服务意识。

而做市商制度则是新三板市场的点睛之笔。这一制度具有三大好处：平衡供求关系，提高成交效率；专业优势提振市场信心；充当市场稳定器。自做市商制度推行以来，做市转让板块整体换手率远高于市场整体的平均水平，做市商制度极大地提高了挂牌企业的流动性。

新三板市场的崛起，无疑为我国资本市场注入了新的活力。这个充满活力的市场，将会继续吸引更多的企业前来挂牌，为投资者提供更多的投资机会。新三板市场也将成为券商等中介机构的重要收入来源，推动其创新服务模式，为市场提供更优质的服务。新三板企业转板热议，分层管理构筑独特优势

随着市场热议的深入，新三板挂牌企业的未来似乎指向了一条更宽广的道路直接成为公众公司并在沪深交易所上市交易。这一路径对于那些符合创业板或主板上市条件的挂牌企业来说，无疑是最佳的选择。

尽管新三板与沪深交易所在融资方面存在显著差异，但这并不妨碍新三板在市场上的活跃度和品牌效应聚集下的跨越式发展。值得一提的是，新三板的分层管理制度的实施只是时间问题。随着分层管理制度的推出，新三板将以其独特的优势崭露头角。借助分层管理、公司制运营优势、做市商带来的稳定流动性以及注册制度下的企业源源不断地注入，新三板有望成为封闭式的多层次股票市场。

在这一体系中，处于最高层级的公司无需转向主板。随着其交易量和知名度的提升，定向增发、优先股和私募债等融资方式将为企业提供服务。甚至，最高层次的市场有可能单独设立子公司，成为可公开发行和交易的场内交易市场。而较低层次的股票可以转板至较高层次，较高层次的股票在退市后也可以在较低层次板块继续交易。

值得一提的是，美国的纳斯达克市场就是分层管理的成功案例。其内部层次结构满足了不同类型和规范的公司上市和交易需求。纳斯达克内部包含全球精选市场、全球市场和资本市场三个层次，这三个层次的要求从高到低，公司可以根据自身条件在不同层次之间转移，以适应市场的变化和需求。这种分层管理模式有助于避免公司退市，同时也为沪深交易所树立了榜样。

对于新三板来说，注册制为其提供了源源不断的挂牌企业，做市商制度确保了稳定的流动性，而分层管理则确保了内部的顺利转板和财富效应的不外流。这些因素的结合将使得新三板行稳致远，成为最具吸引力的股票市场之一。在这样的体系下，新三板不仅能为挂牌企业提供更广阔的发展空间，也将对沪深交易所构成威胁，促使交易所之间产生竞争，从而更好地为挂牌或上市公司提供服务。