美联储缩表无益于市场流动性增加

美联储缩表：流动性之辩

文丨郭士英，一德期货首席经济师

关于美联储缩表是否会释放流动性，这是一个值得深入的话题。仅仅用M2来衡量美国的流动性，可能无法全面理解中美流动性概念的差异。

在流动性问题时，我们必须充分考虑美联储加息以及过去长期以来的流动性释放过程。在金融领域，尤其是在资产价格估值方面，应更深入地理解其背后的逻辑。

美联储缩表并不意味着流动性的大幅增加。实际上，这只是资本存放地的改变，其归属并未发生改变，也未给商业银行带来所谓的增量。对于美国商业银行的信贷政策和偏好，预计利率和资产市场的兴衰周期对其影响更为深远。

简而言之，市场上的流动性不太可能再度泛滥，资产价格有开始走低的趋势。因为利率的提升肯定会给实体经济带来不利影响，从而对过高的资产价格形成倒逼。银行和企业更应考虑资金成本、市场状况和投资回报，而非仅仅追求资金的多寡。

虽然目前没有数据表明美国银行已经透支了资本信用，但全球资产市场的表现以及美国的虚拟过旺现象，可能暗示其流动性状况已接近必须收缩的边缘。

关于美联储缩表会释放流动性的说法，应局限于商业银行自主空间的扩大，并不意味着会持续向市场提供流动性。企业贷款的积极性更值得怀疑。就像中国房地产在暴涨后，长时间内难以获得银行资金的支持，这并非因为银行流动性不足，而是银行对风险的控制。刚刚经历危机的美国商业银行对此应有深刻的认识。

值得注意的是，美联储缩表是一个渐进的过程，可能需要持续五年左右的时间。这一过程不仅仅是美国和美联储的独角戏，而是全球货币信用收缩周期的一部分。

事实上，全球范围的流动性收缩正在加速到来，信贷脉冲已经到了关键拐点。瑞银的数据显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后大幅下滑，跌幅达GDP总额的6%。这是自十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的巨变，也是2008年全球银行业危机的前兆。历史上，类似的信贷脉冲急剧下降只发生过三次，每一次都引发了危机。当前的信贷收缩是二战以来最大的一次，需要我们谨慎观察。

西方国家对流动性逆转的希望寄托在中国，然而中国正面临债务堆积和房地产泡沫的问题。去杠杆和去泡沫已关乎社会安危，未来的流动性收缩压力可能比发达国家更大。中国最近的经济数据表明，M2增速已跌破两位数，显示政策与商业银行的信用收缩已开始显效。对此，我之前在公众号中已有预见。现在，市场对货币信用持续收缩的估计还远远不够。在接下来的日子里，全球市场将用走势来展示市场出清和周期的力量。

美联储缩表是一个复杂的过程，需要我们深入理解其背后的逻辑和影响。在全球货币信用收缩的大背景下，我们需要更加谨慎地观察市场动态，并做好风险管控。