连锁药店专题报告：药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

一、报告亮点概述

本篇报告深入剖析药店行情的驱动因素，从业绩和估值双重角度为我们揭示了行业发展的核心动力。我们认为，ROE（净资产收益率）的提升是药店行情启动的强劲引擎。在22H1，这一趋势已经初露端倪。我们聚焦市场关注的三大核心问题：药房行业的发展动力何在？行业盈利能力下降的趋势如何看待？线上渠道对线下门店究竟产生怎样的影响？我们结合药店行业中报的业务和财务数据，挖掘出药房行业的微妙变化及边际改善趋势。

二、投资建议详述

1. ROE抬升：推动药店股价增长的强大动力。在2022年上半年，由于疫情散点爆发等因素的影响，药店净利率有所下滑。但随着疫情的逐步缓解，以及四类药管控政策的放开，预计下半年药店净利率将有所恢复。新店的开业和并购也将为行业带来利润增长，总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。

2. 行业集中度与连锁率提升：仍是驱动连锁药房增长的大趋势。通过“自建+并购+加盟”的模式，行业将持续壮大。尤其值得关注的是，加盟也将逐步成为行业重要的增长渠道，预计到2025年，将出现5-10家销售规模超过500亿的企业。

3. 处方外流与商业模式创新：面对处方外流速度加快的趋势，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋。美、日的商业模式为我们提供了应对之道。各大连锁药房都在积极打造自有品牌，以提升毛利率。基于敏感性分析，如果处方外流加速，连锁药店通过调整商业模式，有望维持稳定的综合毛利率。

4. 线上线下融合：O2O、B2C与线下药店各有优势。虽然线上渠道日益盛行，但线下药店的及时性和可靠性仍是患者购药的主要需求，其地位难以被替代。

三、推荐标的

益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等药店连锁企业。

四、风险提示

疫情扩散可能影响门店经营，零售药房市场竞争激烈，门店扩张和并购项目存在不确定性。投资者在做出决策时，需充分考虑这些风险因素。