浙商证券--轻工制造行业2025年度策略：聚焦景气、格局双优化 新

研究报告景气修复与格局优化

随着全球经济的复苏，多个行业呈现蓬勃发展的态势，其中家居与造纸行业尤为引人注目。我们将深入这两个行业的景气修复与格局优化情况。

一、家居行业竣工景气周期叠加消费强势回补

当前，家居行业正处于温和上升的景气周期。细分龙头企业在疫情期间通过补贴等方式，有效夯实了品牌渠道建设。随着疫情逐渐退去，消费回补势头强劲。展望后市，软体家具的竞争格局尤为引人关注，而定制家具和跨境电商驱动的出口领域也值得重点关注。

二、造纸行业全球货币政策刺激下的需求景气复苏

全球货币政策的刺激，叠加人民币升值的趋势，为造纸行业的资源配置带来了利好。文化纸、白卡纸等细分纸种，在疫情后的格局进一步优化，龙头企业市场份额显著集中。而箱板纸领域的外废进口限制，也加速了小企业的出清。

三、新型与海外的机遇

全球范围内，新型产业，特别是雾化烟领域的发展势头强劲。美国的雾化烟赛道即将迎来PMTA的执行，产业市场份额将加速集中。加热不燃烧的产品IQOS也进入了历史发展的快车道。在国内，雾化烟市场同样蓬勃发展，以悦刻为代表的品牌方正在加速扩张。中烟的加热不燃烧产品储备也日益成熟，政策环境存在向上的预期。

四、配置思路与催化剂

对于投资者而言，关注景气和格局双优化的领域是关键。在家居行业，欧派家居、敏华控股和顾家家居等企业值得关注。而在造纸行业，太阳纸业和博汇纸业是首选。产业链也带来了重要机遇。催化剂包括家居行业龙头集中度的提升超预期、加热不燃烧政策的积极变化、纸价提升超预期以及跨境电商出口的超预期等。

投资过程中也存在一些风险，如疫情影响持续时间超出预期、贸易摩擦、原材料价格或汇率的剧烈波动等。投资者在做出投资决策时，需要全面考虑各种因素。

总结而言，当前家居和造纸行业以及新型领域都呈现出良好的发展态势。投资者在关注这些领域的也需要保持警惕，做好风险管理。