张家界(000430)2025年年报点评-内生业绩承压明显

经营

公司的内生项目近期表现略显疲软，部分景区项目在收入和利润方面出现了下滑趋势。深入分析后发现，这一现象背后隐藏着多重因素。

与景区门票紧密相关的环保车业务受到了一定冲击。购票人数达到了348.95万人次，同比下滑了4.79%。尽管营收和净利润分别达到2亿元和0.62亿元，但下滑趋势仍不可忽视。特别是受到萨德事件的影响，韩国游客数量显著下滑，同时天门山的分流效应也对此业务产生了影响。

观光电车业务虽然购票人数增长至113.05万人，增长率达到了2.33%，且营收也有所提升，但毛利率却出现了下滑。这背后的原因是公司对价格策略进行了调整，虽然这带动了一定的营收增长，但对毛利率造成了影响。

宝峰湖景区以及杨家界索道业务同样面临挑战。宝峰湖景区的购票人数大幅下滑，营收和净利润也呈现下滑趋势。杨家界索道的购票人数下滑更为显著，收入和利润均出现大幅度下滑。

外部环境对公司业务产生了较大影响，利润主要依赖于拆迁补偿款和资产转让的收益。公司在武陵源核心景区开展的景区和交运项目出现了增速的下滑，这背后有多重因素作用，包括道路施工封闭、外部环境变动以及内部运营的成本压力等。

值得关注的是，大庸古城项目作为公司的一项重要投资，目前投入已达35.08%，预计将在2018年8月投入运营。此项目总投资预计为22.1亿元，目前进入到主体建设阶段。大庸古城的建设旨在填补永定区夜间娱乐的空白，有望提振原有业务的薄弱环节，成为公司未来业绩的一个重要增长点。

盈利调整及投资建议方面，我们预测公司在18E-20E的净利润为0.37/0.46/0.56亿元，增速虽然有所波动，但整体上仍呈增长趋势。考虑到各种风险因素，建议投资者对公司保持增持评级。

投资者也需警惕一些潜在的风险。例如，武陵源核心景区及二次消费项目的客流增长可能不及预期，大庸古城的开业时间可能推迟或者开业后的表现不如预期，以及市旅游资源的整合可能低于预期等。这些都需要投资者密切关注和评估。