方正富邦基金：年内看好利率走势

今年以来，资本市场对宏观经济预期的变化成为影响债券市场走势的核心因素。经过2018年的债券牛市后，今年1至3月的债市呈现震荡态势，而在3月底至4月中旬期间，债市经历了一波回调。从4月下旬开始，债市再次走牛，展现出强劲的势头。

回顾今年以来的债市变化，首先要关注宏观经济信号的转变。今年1月份，社会融资规模增速触底反弹，规模达到了惊人的4.6万亿，其中新增人民币贷款高达3.57万亿，这一数据为宏观经济发出了积极改善的信号，债市也随之开始震荡上行。

进入3月，经济进一步明显改善，然而4月债市却出现了大幅回调。这一时期，经济基本面、政策面和资金面都不利于债市的发展。在面临多重压力的情况下，央行依然谨慎投放货币，资金面利率维持较高水平。这一系列因素导致10年期国债到期收益率从3.06%回调至3.43%，上升幅度达到约37BP。

自4月下旬以来，债牛重启的关键变量再次发生了转变。这一次，经济预期的变化成为了决定债市走势的重要因素。从5月份开始，经济再度走弱，多项数据不及市场预期。这一变化使得债市从4月底开始一路走牛，呈现出强劲的态势。

展望未来，我们依旧看好利率债走势。下半年经济再度转弱，多项数据表明当前经济面临下行压力。货币政策中性偏松，预计下半年货币政策将倾向于维持中性偏松的态度。利率并轨打开下行空间，这一改革标志着利率市场化的关键一步。债市供需格局有望改善，为债市提供一定的支撑。

综合来看，我们认为债市依旧具有投资吸引力。尽管短期内利率难以下行太多，但长期趋势依然向好。在决策层加大“稳增长”的重视、货币政策维持中性偏松、利率市场化迈出关键一步的背景下，我们依然看好债券市场走势。我们也要关注经济下行压力、通胀、社融等因素的变化，以及外资对利率债的增持力度能否维持较高水平。