波司登买入评级 羽绒服业务带动收入增长 毛利率持

东吴证券发布研究报告，对波司登（03998）维持“买入”评级。预测未来几财年内，波司登的净利润将会有显著增长，预计2022-24财年为20.7亿元、25.4亿元和30.1亿元。按照收盘价计算，对应的PE值分别为24倍、20倍和17倍。

事件公司近日公布了FY2022H1业绩，收入达到了53.9亿元，同比增长了15.6%。其中，归母净利润更是实现了6.4亿元，同比增长了高达31.4%。这一切的表现都令人瞩目。

东吴证券对波司登的业务表现有以下主要观点：

公司专注于羽绒服核心业务板块，尤其是波司登品牌羽绒服业务。品牌羽绒服收入占比高达64.5%，成为公司收入的主要驱动力。除了品牌羽绒服业务外，贴牌加工业务和女装业务也有稳定的增长表现。其中，波司登品牌羽绒服更是以强劲的增长势头占据更高的市场份额。

公司品牌势能提升带动了产品价格带的提升，毛利率也持续走高。品牌羽绒服毛利率的提升幅度尤为明显，这也显示了公司强大的品牌影响力和市场竞争力。

在销售渠道方面，公司聚焦一线城市布局，优化门店结构。线下方面，公司注重渠道高质量发展，通过开大店、关小店的方式提升品牌认知度和门店运营效率。线上方面，公司打破原有局限，积极拓展多个渠道，实现了线上收入的显著增长。

面对原材料涨价的预期，公司加大了原材料储备，导致存货有所增加。但公司的存货管理依然稳健，存货周转率保持在健康的水平。

东吴证券认为波司登的未来增长前景仍然强劲。品牌势能持续升级、价格带体系提升、经营效率提高以及门店数量的稳定增加，都为公司未来的发展奠定了坚实的基础。对于投资者来说，波司登无疑是一个值得关注的投资标的。