退市新规：怎么看、怎么办

郑登津、陈运森报道，沪深交易所近日发布了改革后的退市制度征求意见稿，对退市指标进行了进一步的完善和优化，简化了退市流程，强化了风险警示，堪称“史上最严”。

资本市场的优化与上市公司质量提升离不开一个健全有效的退市制度。为了疏通退市通道，使资本市场的优胜劣汰机制得以更好地发挥作用，系统提升上市公司质量，沪深交易所一直在努力促进资本市场的良性循环和经济的高质量发展。

此次退市新规填补了监管漏洞，让我们看到了资本市场成熟的标志完善的退市制度。从我国自2001年确立有效的退市制度至今，A股上市公司的退市数量虽然逐年上升，但平均每年退市的仅为几家，退市率极低。与此对比国际成熟资本市场如伦交所和纳斯达克，其退市公司数量累计值和退市率都远超我国。这种退市规模与退市制度的差距显而易见。这一点也在风险警示制度的实践中得到了体现。虽然风险警示制度旨在警示退市风险，但一些公司通过盈余管理手段避免最终退市，使得风险警示制度在一定程度上成为了避免退市的缓冲屏障。鉴于此，要清理低质量的上市公司、净化资本市场生态，就必须从退市制度入手进行改革。此次改革可以与之前的改革节点并列为中国退市制度发展过程中的重要里程碑。

回顾退市制度的改革历程，我们会发现此次退市新规的主要改变包括以下几点：首先是财务类指标的转变，从单一的财务指标转变为对持续经营能力的重视；其次是交易类指标的更新，增加了市值退市的量化标准；再者是规范类指标的扩充，明确了信息披露和公司治理的重大缺陷情形；最后是重大违法类指标的明确量化标准。此次新规还缩短了退市流程，强化了风险警示。这些改变标志着我国在注册制改革的道路上更进一步。退市新规的设计遵循了完善退市体系和严肃会计规则的双重路径，旨在准确刻画并迅速出清低质量上市公司。这一改革举措不仅提高了会计信息质量和信息披露质量，也为全面推行注册制奠定了基础。通过这些改革措施的实施，我们期待看到一个更加健康、公正、透明的资本市场环境。针对此次退市新规，其所展现的组合财务指标引人注目。截至2020年第三季度末，A股市场共有部分企业面临退市风险，这让我们初步感受到了新规的市场威慑力。以下是对该话题的深入分析与阐述：

此次退市新规的实施，确实为市场带来了更为严格的监管效果。其中，退市新规中更为严格的财务标准，不仅增加了盈余管理等暂时性手段的成本，还提升了信息披露的整体质量。我们知道，上市公司在面临风险警示后，往往倾向于加大盈余管理程度以规避退市命运。而此次新规，正是针对这一资本市场痼疾，进行了更为细致的制度安排。

新规中的财务指标与审计意见类型指标的交叉应用，大大降低了企业试图通过操纵财务数据进行避退的可能性。新的退市规则引入了触及财务指标两年的退市机制以及市值退市制度，对企业的盈余管理行为产生了明显的抑制作用。原因在于，应计盈余管理难以保证持续的效益，真实盈余管理成本高昂且损害公司价值。企业即使通过暂时性的盈余调整手段在短期内避免了退市，但后续难以维持，一旦暴露即面临警告，最终导致退市。这将促使上市公司更加真实地披露公司财务信息。

严格的退市监管不仅有助于缓解代理问题，还能促使代理人真正提高公司业绩和价值。无论是更严格的组合类财务指标还是市值退市安排，都更加强调公司的实际价值。在此过程中，关联交易、补贴等不具备商业实质的救济手段也受到了更为严格的限制。一旦公司退市，不仅股东利益受损，经理人声誉和利益也会受到较大影响。这种背景下，公司各利益相关者如大小股东及经理人之间的利益逐渐趋于一致，提高了信息质量，使公司经理人及大股东能更专注于提高公司业绩和价值。

尽管此次退市新规具有诸多积极影响，但其仍存在一些可能被企业利用的空间。例如，虽然新规给监管带来了明确性和可操作性，但也可能为上市公司“打擦边球”提供了便利。退市新规中的一些量化规定也可能给上市公司财务造假留下机会。我们需要持续强化退市监管。

对于如何持续完善和强化退市监管，笔者提出以下建议：

1. 充分听取市场声音，持续完善退市制度。需要发挥市场定价功能，进一步完善违规信息披露、重大违法违规的细化标准。

2. 健全事前预防措施，强化事前事后的退市监管。现有的退市标准更多是事后的修正，应配合IPO注册制改革，共同把好市场的“入口关”和“出口关”。

3. 提升退市新规的执行力度，切实做好投资者保护工作。证券交易所与证监会系统需形成合力，加强退市执行的独立性和专业性。

此次退市新规的推出无疑为资本市场带来了更为严格和有针对性的监管改进。为了确保其作用的充分发挥并真正保护投资者利益，我们仍需要持续强化退市监管，不断完善和强化相关制度建设。退市问题，乃资本市场之大事，绝不能一退了之，敷衍了事。对于因违规、违法等行为导致的退市，我们必须严肃对待，依法依规处理。在新证券法的背景下，我们必须建立健全投资者集体诉讼制度，为受损的投资者提供有效的法律武器，让他们能够站出来维护自己的合法权益。

赔偿机制的完善也刻不容缓。只有让违规者付出应有的代价，才能真正起到警示和震慑的作用，防止类似***再次发生。这是保护投资者利益的必要举措，也是资本市场长期稳定向好发展的必然要求。

投资者是市场的基石，他们的利益必须得到充分的保护。在资本市场中，退市只是手段，而不是目的。我们的目标是营造一个规范、透明、公平、正义的资本市场环境，让投资者充满信心，让市场充满活力和生机。

为此，我们需要加强监管，严格执行法律法规，对违规行为绝不姑息。我们还需要加强投资者教育，提高投资者的风险意识和自我保护能力。只有让投资者充分了解市场规则，才能更好地参与市场，做出明智的投资决策。

我们还需要不断完善资本市场的基础制度，提高市场的透明度和公平性。只有让市场在法治的轨道上运行，才能真正实现资本市场的长期稳定发展。

退市问题事关重大，我们必须认真对待。只有结合新证券法，建立健全投资者集体诉讼制度和完善赔偿机制，才能真正保护投资者利益和资本市场长期稳定向好发展。这是我们共同的责任和使命。