像大侦探一样“断案” 外资机构透露A股调研秘籍

介绍外资机构如何“侦探”式调研A股公司，寻找大牛股

自2003年QFII开启投资A股市场的大门，外资机构凭借敏锐的嗅觉捕获了格力电器、贵州茅台等大牛股，部分机构更是收获了数百倍的收益。近日，多家外资机构的投资策略和调研秘籍被揭晓。

以新加坡资产管理机构APS的创始人王国辉为例，他在2004年的投资决策堪称经典。那一年，他买入了格力电器和贵州茅台，其中格力电器成为APS的长期持仓，至今仍在其投资组合中。回顾过去，从2004年入场至今，贵州茅台为他带来了丰厚的收益。

招商证券研发中心董事总经理朱卫华曾回忆，2004年的贵州茅台虽然销量上升，但在推介给投资者时仍面临疑虑。王国辉坚信自己的判断，他依靠的是APS的中国分析师对茅台的了解茅台是高端商务宴请的必备酒之一，且酿造工艺特殊。经过深入研究，APS决定买入。

外资机构如何在中国市场寻找到大牛股？调研无疑是关键。方瀛研究与投资表示，投资时要像侦探一样从蛛丝马迹中还原公司的真实形象。他们不仅关注公司的短期销售、毛利，更关注影响公司长期发展的因素，如公司治理。

方瀛研究与投资的合伙人、研究总监金悦奇分享了了解公司治理的三种途径。首先是与公司的管理层和底层员工接触，以获取更真实的信息。其次是关注公司的文化及其渗透的方方面面。最后是争取在非投资者日的拜访机会，以了解公司的真实情况。金悦奇还强调，如果公司的管理层过于关注股价，或者过于出风头、热衷于宣传个人，这可能是一个警示信号。

随着A股市场有效性的提升和互联网时代的发展，投资者可以通过多种渠道了解公司。长期来看，公司的股价大概率反映其利润的增长速度。尽管上市公司的诚信程度和信披完整程度不一，但只要投资者足够用心，便可通过各种细节还原公司的真实面貌，寻找到大牛股。

王国辉也认同调研的价值，他认为面对面交流具有难以替代的价值。他分享了一个例子，APS曾投资了一家大数据公司，通过认真研究公司的报表和公开信息，觉得有些不对劲。最终通过与管理层的见面聊天，发现了管理层的不专注和其他问题。

外资机构在寻找大牛股时，注重研究、长期投资理念，并善于运用侦探式的调研方法。他们通过多渠道了解公司、关注影响公司长期发展的因素、重视与管理层的面对面交流，从而在A股市场中找到大牛股的秘密所在。王国辉透露，他更喜欢独自进行调研，而不是参与卖方的组团式调研。这是因为当参与的机构过多时，每家机构能问的问题变得有限，而且长时间占用对方时间也会让他感到不便。当公司有两位联合创始人时，他更倾向于与每位创始人分别沟通。因为两位创始人同时面对投资者时，容易相互受到影响，进而拘束，投资者能获取的有效信息便相对有限。

来自央行的数据显示，截至2020年9月底，境外机构和个人持有的境内股票资产规模已经达到2.75万亿元。据机构估算，这一数字占A股流通市值的比重为4.74%，显示出A股正成为海外投资机构日益重要的投资选择。

一位公募基金量化投资负责人表示，海外机构在投资A股时，倾向于以MSCI或富时罗素指数作为基金业绩的参照基准。跟随指数布局成为了基金经理的默认选择。该负责人还认为，海外主动管理资金增配A股的进程才刚刚开始。

王国辉将中国股市的发展历程划分为三个阶段。在1995年至2005年的起步阶段，A股上市公司数量较少，且公司治理意识较为薄弱。他表示，在那时拜访公司时，甚至不确定该如何接待投资者。即便在那样的环境下，一些公司管理层的诚恳态度仍让投资者有机会深入了解公司。

在2005年至2015年的发展阶段，A股上市公司的数量和质量都显著提升。许多公司引进了海外财务管理的专业人才，信息披露和投资者关系也显著改善。这一阶段的A股公司管理层更加精明，投资者需要更加努力地了解公司的真实情况。

自2015年以来，中国股市进入稳定阶段。经过数次大幅震荡，监管层积累了更丰富的经验，机构投资者也日趋理性。王国辉认为，2020年可能是海外投资者对中国市场信心增强的一个转折点。随着新冠疫情在中国得到有效控制，海外投资者对中国市场的信心进一步加强。

那么，海外投资者的资金将投向何处呢？迹象显示，科技股可能成为外资未来的聚焦点。医疗和科技类公司如爱尔眼科等已成为资本集团等海外长线机构的热门投资目标。资本集团已多次表示，中国已成为创新大国，医疗和科技领域可能是未来十年为海外投资者带来丰厚收益的主要领域。

科创板公司也吸引了外资机构的密切关注。数据显示，自2020年1月1日以来，资本集团多次参与A股调研，其中不乏对科创板公司的关注。富时罗素等国际指数公司也已公布科创板公司的初筛名单，一旦科创板公司被纳入沪深港通，它们也将被纳入富时罗素的投资范围。对于外资机构来说，了解和投资包括科创板上市公司在内的科技股已经迫在眉睫。

凯瑟琳伍德执掌方舟投资（ARK Invest），被誉为“女版巴菲特”。她在介绍三季度公司产品情况时表示，中国是科技和创新的中心。方舟投资将加强在中国的投资布局，旗下员工也将回到中国以便更好地把握投资机会。方舟投资关注前沿科技领域的企业，如3D打印、下一代互联网和基因革命等相关的投资机会。