挑战四千点？牛市旗手证券爆拉乏力！券商股到底在涨什么？

自今年年初以来，上证指数经历了一波快速下跌后的近三个月，一直在一个狭窄的区间内震荡，上证指数在大约3350-3500点的区间内反复震荡。终于，在五月中旬，指数成功突破了这一箱体，然而并未持续向上突破，而是开始小幅回调。市场预期年内结构性行情将持续，而指数层面可能不会有大的波动。

在此背景下，国泰君安研究所所长黄燕铭最近发表观点，其在微博上的声音引起广泛关注。他坚信，“横盘不长久，挑战四千点”。国泰君安策略团队预测，虽然震荡行情还将延续一段时间，但不会长久。之后市场将迎来一波拉升行情，有望挑战沪指0点。这一预测的核心驱动力在于“风险评价”的下降。

随着疫情阶段的过去，各类宏观因素如通胀、流动性、增长等逐渐从不确定走向确定。疫情防控等外围因素也趋于稳定，这使得风险评价的下行有利于权益投资的展开。当前的无风险利率没有上行风险，甚至有可能下行。随着刚兑逐步打破，市场的无风险收益率上行困难、下行趋势明显。当前市场的风险偏好保持稳定，对蓝筹股有利，对小市值公司则持谨慎态度。

国泰君安的呐喊给人留下了深刻的印象。尽管昨天很多人将四千点视为玩笑或质疑国泰君安的声音，但从今日行情来看，证券板块的强势表现似乎预示着某种积极的变化。早盘时段，证券板块异常活跃，一些券商股强势封板。中信建投、中信证券等被视为“牛市旗手”，虽然今日表现稍有逊色，但仍然无法忽视其强烈的走势。

值得关注的是，在券商股的走势背后，中国证券业协会主席易会满在最近一次讲话中强调了行业发展的多个重要方面。其中包括打击伪市值管理、强化定价能力、坚持自律与行政监管的协同配合等。此次讲话不仅回应了行业内的热点问题，还为证券行业的发展指明了方向。

天风证券对此表示观点，认为监管强化了券商的财富管理功能定位。随着财富管理业务的快速发展和大资管业务的大发展，券商的业务结构正在发生积极变化。高估值业务的成长性已经凸显出来。例如，代理销售金融产品的收入大幅增长，券商打造的财富管理内容平台已经开始发展。公募基金业务也是券商的重要增长点之一。在此背景下东方财富等公司的表现引人注目。随着市场的变化和发展，券商股的表现将持续受到关注。在此背景下投资者需要密切关注市场动态并做出明智的投资决策。在此背景下投资者需要根据市场动态和政策变化来做出明智的投资决策同时也需要保持谨慎的态度以应对可能出现的风险和挑战。此外投资者还需要关注券商的业务结构变化以及高估值业务的成长性以便更好地把握投资机会和市场趋势。随着客户需求和业务创新的推动，做市和场外衍生品等服务正成为券商行业的重要发展方向。这些客需服务不仅带动了杠杆率的持续增长，也促使直接融资的增速长期高于社融增速。与此市场集中度的提升，使得龙头券商的投行业绩得以长期且较快的增长。

在监管策略上，“不干预+零容忍”与“放松管制+加强监管”相结合的模式，对证券行业的合规溢价和风控溢价的提升起到了显著的作用。这无疑为龙头券商带来了超越市场预期的发展机遇。

值得注意的是，尽管券商行业的业绩自2018年底已明显提升，但估值却并未随之提升，这与国家对资本市场的新定位变化存在明显的背离。数据显示，2021年沪深两市日均成交金额较去年增长14%，日均两融余额更是增长了29%。IPO和增发的募集资金规模也呈现出明显的增长趋势。

当前，券商板块的估值水平调整回落至1.67倍，42家上市券商中，有31家的PB估值处于历史低位。山西证券（002500）指出，行业高质量发展的加速，使得优选“无短板”“有特色”的券商成为市场的关注点。头部券商因其全面性与特色化，中小型券商则主动或被动地走差异化路线，打造自身业务标签。

在业务构成上，重资产业务虽然具有高的业务弹性，但同时也伴随着较大的风险。相比之下，轻资产业务的护城河更宽，风险相对较低，对资本的制约也较小。当前，多数券商的主要业绩驱动仍是自营业务，但其高贝塔、强周期与杠杆属性也使得券商业绩分化、波动较大。轻资产业务，如包括资管在内的财富管理业务以及券商金融科技等，成为了券商未来发展的重要方向。

建议投资者关注那些资产管理配置能力领先、金融科技运营和服务能力一流的券商。这些券商在业绩稳定性和创新能力上都有其独特的优势，有望在未来的市场竞争中脱颖而出。