中兴通讯(000063)靴子落地 新起点轻装上阵

事件回顾：三月七日夜晚，公司终于发布公告，与美国商务部（BIS）、司法部（DOJ）及财政部海外资产管理办公室（OFAC）的制裁调查达成了一纸协议。公司在这次协议中承认了责任，并同意支付高达8.9亿美元的罚款。BIS还对公司处以了暂缓执行的3亿美元罚款，但只要在七年观察期满后遵循协议，这笔款项即可豁免。

公司的业绩快报与预期公告相继发布。在2016年，公司营业收入达到了惊人的1012亿，同比增长了1.04%。尽管营业利润为11.7亿，但同比增长了高达263.7%。由于美国罚款的影响，公司亏损总额为7.68亿元，归属于上市公司的普通股股东的净亏损更是高达23.57亿元。在即将到来的2017年一季度，公司预期净利润将在11.5亿至12.5亿之间，同比增长21.12%至31.65%。

深入后我们不难发现：

一、靴子落地，主营业绩符合预期

此次罚款总金额为8.9亿美元和额外的3亿美元。其中，8.9亿美元罚款已被计入当期（即2016年）损益，而剩下的3亿美元则是暂缓执行。如果公司在未来七年内满足一定条件，这部分罚款可以得到豁免。尽管公告的发布距离美国处罚的时间恰好一年，罚款金额和附加条款稍微超出了市场的预期，但总体来看，这与我们近期的判断基本一致。除了罚款，公司的净利润亏损达到23.6亿，这主要是由于美国罚款导致的约8.92亿美元的损失计提。如果我们剔除这一损失计提，归母净利润实际上达到了38.25亿元，同比增长了惊人的19.2%，这一表现符合预期。公司的主营业务增长得益于运营商网络及消费者业务的收入同比微增，并且其整体毛利率在2016年维持在了一个稳定的水平。对于今年一季度的净利润预期，一方面源于运营商网络及消费者业务的收入增长和毛利提升；另一方面则是因为我们认为去年因美国处罚导致的供应链影响尚未完全消除。

二、尘埃落定，长期压制股价因素消除

虽然罚款金额和附加条款略超市场预期，短期内可能会带来一定的调整压力，但我们认为这一事件的结束意味着利空出尽。市场最关心的是中兴的供应链是否会受到美国处罚的影响。目前来看，从达成和解到最终罚款金额的确定，中兴在美国的上游供应链并未受到任何影响。在七年的观察期内，只要遵循美国商务部的协议，光器件、终端芯片、网络设备芯片等关键元器件的供应将得到保证。公司的现金流足以承担罚款金额，并且其经营性现金流自2011年以来逐年改善，因此承担罚款的压力并不大。

三、聚焦核心战略，加大自研投入

我国在通信技术标准方面的进步有目共睹，而中兴在5G、物联网等新技术领域已经走在全球前列。未来，中兴将聚焦于M-ICT核心战略，加大上游核心元器件的自研投入。特别是在芯片领域，公司将打造纵向一体化的能力，持续进行高研发投入，以抢占价值链的核心环节。我们认为中兴未来几年将重点发展核心业务，包括运营商网络、政企网和消费终端等，并将加快布局上游芯片领域以及加大对国产产业链的扶持和投入。

四、低估值行业龙头价值重新发现

对于这家拥有强大实力和潜力的公司，我们认为其在全球竞争实力提升、内生改善、低估值等方面都具有很高的价值。此次事件提供了一个良好的建仓机会。从物联网到5G技术革新和芯片技术的战略布局以及其在政企市场的布局都预示着其未来的发展潜力巨大。按照当前公司的盈利能力和未来预期发展速度预估未来盈利前景非常乐观考虑到公司的盈利预期和未来发展空间我们给予了积极评价认为公司目前的价值被低估因此我们维持强烈推荐-A的投资评级并看好其未来的股价表现虽然存在美国商务部处罚期内风险以及全球运营商市场增长放缓的风险但整体而言我们依然看好其长期投资价值并对公司未来充满信心。