中国联通(600050)混改首次公告点评-国企改革落地的预期

事件回顾

在2016年9月30日，国家发展和改革委员会网站发布了一篇引人注目的文章，明确提出以混合所有制改革试点作为深化国企改革的突破口。其中，东航集团、联通集团、南方电网等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就第一批试点项目的实施方案进行了详细介绍。而在随后的2016年10月10日，中国联通发布公告，针对此事书面征询了公司控股股东中国联合网络通信集团有限公司，并确认联通集团参加了国家发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会。目前，联通集团正按照会议精神和国家相关政策，深入研究和讨论混合所有制改革的实施方案。虽然尚未得到最终批准，但联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项已无悬念。

点评

这份公告将中国联通可能进行的混改从猜测转变为公开状态，国家发改委网站的明确点名意味着中国联通最终进行混改的可能性极高。健全公司法人治理结构、完善市场化的激励约束机制、推动产业链和价值链关键业务重组整合是此次改革的核心目标。我们预测，如果中国联通能够成功参与混改，将会降低成本、提高效率，并在财务指标上表现出净利率的提升。

中国联通2016年上半年的财务报告显示，营业收入为1402亿元，净利润为13.5亿，净利率为0.96%。虽然公司目前正处于从季度亏损中逐步恢复的特殊时期，但我们认为这个净利率值只是暂时的。与中国电信和移动相比，我们预测联通在新管理层的领导下，即使没有混改，也有望在一定时间内达到中国电信目前的净利率水平。而混改将从体制机制上解决联通内部管理行政化、外部行为非市场化的问题，这将极大地加速联通净利率的提升速度，并将净利率上限提升到更高水平。混改也将为联通的营业收入增长带来积极影响。

在前期报告中，我们推荐中国联通的理由之一是“国企改革有可能落地”。但现在看来，进展速度超出了我们的预期。考虑到联通移动数业务的强劲增长、固网宽带年增速超过4%、云计算及IDC业务的蓬勃发展以及物联网和大数据业务的巨大潜力，再加上联通新管理层展现出的进取精神和纪律性提高，我们维持对中国联通的买入评价，目标价位6.15元。

风险提示

任何投资都存在风险。对于中国联通的混改事项，也存在一些不确定因素。例如，联通可能最终未能列入混合所有制改革第一批试点；新任管理层的变革效果可能不如预期；物联网市场启动可能过慢或联通市场份额过小；可能提出更严格的提速降费和流量不清零要求；竞争对手可能采取恶意竞争手段导致公司市场份额大幅下滑或被迫大幅降价；以及股市可能出现的系统风险等等。投资者在做出投资决策时，需全面考虑这些风险因素。