中青旅(600138)股权划转落地 业绩确定性推动估值修复

***简述

共青团中央与中国光大集团股份公司签署了一项重磅协议《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》。根据此协议，中国青旅集团公司的100%国有产权将整体划转至光大集团。这一变动意味着中国光大集团将成为中青旅的重要股东，间接持有本公司144,780,000股股份，占公司总股本的20%。此次权益变动并未触发要约收购。

经营分析

以金融为主业的光大集团正在逐步拓展其旅游版图。自2003年启动改革重组以来，光大集团经过11年的努力，到2014年完成了改革重组方案。截至2016年末，光大集团的资产总额已达到惊人的4.4万亿元，较年初增长25%。其旗下包括光大金控等金融企业和光大会展、光大职业等事业企业以及香港企业等20余家子公司。光大集团在旅游领域也有深厚的布局，包括旅行社、会展中心以及通过产业基金投资云南、四川等地区的旅游资源。

中青旅此次从团中央划转至光大集团，实现了政企分开，预计将为公司带来强大的资金支持。金融巨头光大集团的加入，无疑会增强公司的资本运作能力。从公司经营层面看，虽然光大集团在旅游运营方面经验相对薄弱，但中青旅仍有可能在景区经营管理方面扮演主导角色。未来，光大集团甚至可能借助中青旅的平台，进一步投资旅游项目。

市场前期预期公司股权可能划转至中国旅游集团或华侨城等旅游产业丰富的集团，以实现业务协同和竞争态势。国家设立央企的初衷和改革方向是提高经营效率，通过产业整合做大做强。如今，中青旅的股权划转至光大集团，几大旅游集团之间的竞争格局初显，有望提高经营效率和财政贡献度。

央企层面的改革往往伴随着人员调整，这对公司未来的运营带来一定的不确定性。参考其他国企改革的案例，如国旅集团与港中旅集团的合并以及华侨城的收购，人员调整是整合后的关键步骤。未来旅游项目的开展和整体运营思路存在一定的不确定性。

盈利预测及投资建议

考虑到乌镇提价对公司业绩的积极影响，我们预测2017E/2018E/2019E的业绩分别为6.59/7.49/8.52亿元，增长幅度为36%/14%/14%。EPS预计为0.91/1.04/1.17元。目前，公司股价对应的PE为24/21/18倍，显示出较高的安全边际，因此我们维持“买入”的投资建议。

风险提示

须注意景区项目的经营和股权存在不确定性。濮院等新项目的推进可能不及预期，以及遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损等风险，投资者需保持警惕。