云图控股(002539)业绩略低于预期 复合肥行业整体低迷
近日，公司发布2016年度业绩快报，结果稍低于市场预期。在报告期内，公司营业收入同比增长3.4%，达到60.36亿，但归属于上市公司股东的净利润却下滑了28.17%，至1.44亿。每股收益（EPS）为0.14元，略低于先前的预期。造成净利润下滑的主要原因包括复合肥和品种盐的毛利率下降，以及为了应对盐改政策而产生的额外管理费用和销售费用。四季度复合肥销售的不及预期，以及公司为应对盐改政策提前做各种准备，也是净利润下滑幅度超过预期的重要原因。
2016年，复合肥行业面临严峻挑战，行业整体的量价双双下跌，毛利率的下滑对公司的净利润产生了负面影响。随着农产品价格的持续下跌，复合肥价格也随之大幅下跌。尽管在四季度原材料价格出现大幅上涨，但复合肥价格的滞后反应仍导致公司毛利率同比下滑。尽管如此，行业的持续低迷也推动被动去产能的继续，提高了行业集中度，预示着未来复合肥将向新型高端化发展。公司现有的复合肥产能中，高端新型复合肥占比高达86%，显示出公司在行业转型中的领先地位。
另一方面，公司的品种盐业务也面临挑战。食用氯化钾及海藻碘产品价格的下降导致品种盐的毛利率下滑，部分盐业公司为应对盐改减少了采购量。随着盐改的正式落地，制盐企业进入流通销售领域，市场竞争更加激烈。作为最大的品种盐生产企业，公司已建立五大核心竞争优势，并率先全国布局。全国各省的盐业体制改革实施方案已全部获批，盐改放开以来，各地食盐价格保持稳定。预计在未来，公司的品种盐业务将迎来快速增长。
公司与腾讯、网鱼网咖、京东、途牛旅游、唯品会以�***ㄋ俚莸染尥沸趾献鳎饩隽巳肟凇⒙涞啬押鸵还镌耸涞奈侍狻Ｍü蛟熘行〕鞘懈咂分实幕ザ槔痔逖榛睾凸婊疃性仄教ǎ镜淖鸵殉跫尚А９┳贸墒斓南呦虑溃鞔蟮缟唐笠堤峁┦谐】氐剂鞣瘢缟淘蛱峁┠谌葜С趾突∠纸鹆鳎迪至讼呱舷呦碌牧髁炕サ己妥试垂蚕怼Ｔ仆忌畹缟唐教ㄗ⒉峄嵩笔淹黄�27万名，哈哈财神累计投资额突破25亿元。
对于未来，我们保持乐观态度。随着盐改的实施和市场化竞争的加剧，公司在产品、渠道、品牌方面的布局将受到重视。预计食盐业务将在未来呈现快速增长态势，传统复合肥业务将继续做大做强，调味品布局也将逐步推进，互联网金融顺利接入。尽管复合肥行业在粮价大幅下行的背景下整体低迷，但我们看好公司在行业中的领先地位和未来的增长潜力。我们下调了盈利预测，但维持增持评级。预计2016-2018年的每股收益（EPS）为0.14元、0.22元和0.32元，对应的PE为81X、51X和35X。
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